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固收*李勇：深度分析“铁三角”对科技的赋能——美国经验与宏观传导

核心内容

本报告由东吴证券固收分析师李勇撰写，聚焦“铁三角”（华盛顿、硅谷、华尔街）在美国科技发展中的关键作用，剖析其如何通过政策、人才与资本的协同作用，推动科技产业的持续创新与增长。同时，报告探讨了科技周期对宏观经济和资产价格的影响，并结合中国当前的发展阶段，提出相应的启示与建议。

主要观点

1. “铁三角”机制是美国科技霸权的核心支撑
   美国科技产业的繁荣并非偶然，而是由政府、产业与资本三者构成的闭环生态所驱动。该机制通过分层分担技术创新的不确定性，实现资源的高效配置与动态调整。

2. 华盛顿：政策引导与公共投入
   联邦政府在科技创新的初期阶段提供基础研究支持和公共资金投入，为技术商业化创造条件。例如，在1990年至2000年间，美国联邦研发投入稳定在1000亿至1421亿美元之间，为信息技术革命提供了坚实基础。

3. 硅谷：人才与知识溢出
   硅谷的成功得益于美国顶尖高校与产业界的深度互动，以及开放的全球人才吸纳机制。斯坦福大学与硅谷的共生关系是这一模式的典范，推动了知识的快速扩散与技术的持续迭代。

4. 华尔街：风险定价与资本退出
   美国资本市场为科技企业提供灵活的融资与退出机制，尤其是纳斯达克交易所的设立，为未盈利科技企业提供了成长平台。做市商制度与上市标准的灵活性，保障了资本市场的稳定性与活力。

5. 科技周期与宏观资产定价逻辑
   科技周期通过两个渠道影响美债收益率：一是实体增长渠道，二是通胀预期渠道。在科技转型期，经济增长缺乏明确引擎，长端实际利率倾向于下行；在科技爆发期，全要素生产率提升推动潜在经济增速中枢上移，从而推升长端利率。

6. 科技对通胀的长期平抑作用
   尽管短期科技发展可能带来局部性成本上升，但长期来看，通用目的技术的系统性渗透能够持续提升全要素生产率，降低单位生产成本，从而抑制结构性通胀。

7. 中国科技发展的现状与挑战
   中国目前处于新旧动能转换的混合期，科技进步对经济增长的拉动仍以应用端为主。因此，长端利率难以出现由生产率驱动的趋势性上行。未来随着AI等技术的深入发展，效率红利将逐步释放，对利率形成支撑。

关键信息

• 科技周期阶段划分：美国科技发展经历了六个主要周期，分别对应不同阶段的创新与产业变革。
• 科技赋能与利率关系：科技周期对美债收益率的影响主要体现在经济增长与通胀预期两方面。
• 中国科技发展路径：需在科技成果转化、资本市场退出效率及风险文化培育等方面进一步突破，以构建高效的“铁三角”机制。
• 风险提示：包括“AI泡沫”破灭、科技供应链断裂、结构性失业加剧等。

美国经验对中国启示

• 中国需强化政府对基础研究的投入，提升科技产业的长期竞争力。
• 完善资本市场机制，支持科技企业的融资与退出，形成良性循环。
• 加强产学研融合，构建开放的人才流动体系，以持续推动技术创新。
• 随着AI等技术的发展，效率红利将逐步显现，对长端利率形成支撑，但需防范潜在风险。

附：最新金股组合（部分）

注：以上数据截至2026年8月31日，港股市值以港币计，联想集团与中国黄金国际EPS数据以美元计，汇率参照2026年8月31日的HKDCNY=0.86，USDHKD=7.84。

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