20250501-国盛证券-歌力思-603808.SH-海外加速调整致使业绩承压_2025年轻装上阵_3页_775kb

2024年歌力思（603808SH）实现收入304亿元，同比增长4%，但归母净利润亏损31亿元。剔除长期资产减值、股权处置等一次性费用影响后，净利润约为0.3亿元。全年毛利率同比下滑0.4个百分点至67.4%，销售/管理/财务费用率分别同比增加39、11、11个百分点至50%、94%、17%，净利率同比下滑140个百分点至-84%。其中，2024Q4收入88亿元（+4%），净利润亏损33亿元。2025Q1收入69亿元（剔除Edhardy影响后同比增长15%），归母净利润0.4亿元（+40%），扣非净利润0.3亿元（+1%），净利率提升23个百分点至8.2%。

国内核心品牌保持增长，国内收入2024年同比+10%，2025Q1可比口径下同比+81%；海外业务持续调整，Edhardy已出表，预计2025年海外拖累将减弱。电商渠道线上收入2024年同比+324%、2025Q1同比+55%，毛利率提升至63.3%；线下收入2024年同比-4%、2025Q1同比-14.4%。直营模式增长优于加盟，2024年直营收入262亿元（+9%）、加盟店38亿元（-21%），毛利率分别为70%（-17pct）和55.2%（-0.8pct），期末门店数分别为520家（净增16家）和141家（净减7家）。

重点品牌表现分化：ELLASSAY收入116亿元（+8%），Laurel收入41亿元（+19%），IRO收入66亿元（-9%），Self-Portrait收入51亿元（+21%）。2025Q1各品牌收入增速分别为-12%、+13%、-9%、+17%。期末ELLASSAY、Laurel、IRO、Self-Portrait门店数分别为301、94、106、73家，较年初分别增加0家、7家、-6家、17家。海外业务持续清理，2024年末存货同比-123%至83亿元，库存周转天数同比-77天至3221天；2025Q1存货同比-159%至74亿元。2024年经营性现金流净额42亿元，2025Q1为7亿元，现金流管理稳健。

公司2025年预计归母净利润177亿元，对应PE14倍，维持“增持”评级。核心品牌表现稳健，海外业务调整或有助于提升利润率。主要风险包括宏观经济下行、门店扩张不及预期及海外业务持续拖累。