20170903-中泰证券-纺织服饰行业周报_逐季改善_龙头领衔_18页_2mb

纺织服饰行业分析总结

核心内容概述

本报告对2017年上半年纺织服饰行业的整体表现及重点公司进行了分析，指出行业整体呈现逐季改善趋势，尤其龙头公司表现突出。同时，报告提出投资策略，建议关注消费升级、新兴领域和龙头品牌，以及产业链优秀运营者和集团化整合者。此外，报告还提示了宏观经济放缓、终端消费低迷及棉价波动等风险。

主要观点

1. 行业整体表现

• 品牌服饰：2016Q4至2017Q2收入增速逐季度提升，2017H1收入/净利润分别同增27.5%/12.8%，净利率略有下降。
• 加工制造：棉纺龙头表现强劲，产销两旺，棉价保持稳定，预计新棉消费将推动行业持续增长。
• 家纺：电商表现突出，线上收入增长显著，但线下未见明显回暖。
• 珠宝：时尚珠宝持续稳健增长，二三线城市表现优于一线城市。
• 化妆品：上海家化等品牌在年轻化策略和渠道优化方面表现良好，业绩改善趋势明显。

2. 重点公司表现

• 上海家化：2017H1收入同增27.5%，净利润同增12.8%，品牌年轻化策略初见成效，经营改善值得期待。
• 歌力思：2017H1收入同增14%，净利润同增151%，多品牌战略落地高效，未来三年CAGR有望达30%。
• 安踏体育：2017H1收入同增19.2%，净利润同增28.5%，品牌效应和产品力增强，多品牌矩阵助力增长。
• 九牧王：2017H1收入同增15.82%，净利润同增13.53%，主品牌同店增长恢复，集团化效应显现。
• 延江股份：2017H1收入同增29.32%，净利润同增15.04%，作为打孔无纺布龙头，技术领先，未来增长可期。
• 搜于特：2017H1收入同增11.42%，净利润同增102.07%，供应链管理业务持续增长，品牌管理业务逐步落地。

3. 投资策略

• 主线一：关注消费升级过程中的细分品类机会、新兴领域和新锐品牌，推荐上海家化、歌力思、安踏体育、九牧王。
• 主线二：关注产业链优秀的运营者、资源卡位者及集团化运营的行业整合者，推荐延江股份、搜于特。

关键信息

1. 品牌服饰板块

• 休闲装整体尚未显著改善，但龙头品牌如海澜之家、森马服饰在渠道优化后表现有所回升。
• 中高端男装和女装虽未见板块性回暖，但龙头品牌如歌力思、九牧王通过渠道优化和品牌年轻化策略实现内生增长。
• 鞋履销售未见明显提振，但部分公司如天创时尚通过渠道优化实现增长。
• 运动鞋服板块景气度维持高位，主打休闲时尚风格的品牌如FILA、比音勒芬表现亮眼，专业品牌如安踏表现更为强劲。

2. 加工制造板块

• 棉纺龙头如新野纺织、华孚色纺、鲁泰A等保持产销两旺，收入增长显著。
• 棉价稳定，预计新棉上市将支撑消费，全年消费量预计在770万吨左右。
• 抛储政策推动市场稳定，预计新棉价格平稳接轨。

3. 珠宝与化妆品板块

• 时尚珠宝如通灵珠宝、潮宏基保持稳健增长，二三线城市表现良好。
• 上海家化通过品牌年轻化策略和渠道优化，实现业绩改善，预计未来增长可期。
• 青岛金王通过并表和供应链管理业务，实现收入和净利润双增长，品牌布局持续推进。

风险提示

1. 宏观经济增速放缓：影响居民可支配收入，削弱消费升级驱动力。
2. 终端消费低迷：可能导致品牌服饰公司销售情况低于预期。
3. 棉价异动：棉花产业政策存在不确定性，价格剧烈波动将对纺织企业盈利构成压力。

附录：重点公司盈利预测与估值

总结

2017年上半年纺织服饰行业整体呈现逐季改善趋势，龙头公司表现尤为突出。品牌服饰、加工制造、珠宝及化妆品等细分板块均有不同程度的增长，其中电商和供应链优化成为重要驱动力。报告建议投资者关注消费升级和新兴领域中的龙头品牌，以及产业链运营能力和集团化整合能力较强的公司。同时，需警惕宏观经济放缓、终端消费低迷及棉价波动等风险。