宏观中期策略报告：经济动能在转换，结构升级或可期-20230616-川财证券-20页_1mb

经济动能在转换，结构升级或可期

核心内容概述

2023年二季度，我国经济正经历动能转换的关键阶段。一季度GDP同比增长4.5%，超出市场预期，显示经济复苏良好。但同时面临国内外经济下行压力、需求收缩、供给冲击及预期转弱等挑战。4、5月部分经济数据不及预期，主要是经济复苏过程中的阶段性调整。基础产业支撑有力，高技术产业持续成长，宏观政策持续发力，有助于经济基本面保持长期向好。

主要观点与关键信息

1. 消费：服务消费复苏，结构升级可期

• 服务消费表现强劲：服务消费成为新的增长引擎，5月餐饮收入同比增长35.1%，文旅服务消费快速增长。
• 商品消费恢复较慢：4月社零总额同比增长18.4%，但5月增速回落至12.7%，显示消费复苏仍需时间。
• 青年失业与收入增长拖累消费：青年失业率上升至20.8%，人均可支配收入增速较低，抑制了消费意愿。
• 地产后周期消费低迷：家电、建材等地产相关消费累计同比负增，但随着地产修复，相关消费有望回暖。
• 消费结构升级趋势明显：升级类商品如服装、化妆品、黄金珠宝等累计同比增速较高，显示消费向高品质、多样化发展。

2. 投资：高技术制造业与基建双轮驱动

• 制造业投资增速放缓：1-5月制造业投资累计同比增长6.0%，但高技术制造业投资增速维持高位，达12.8%。
• 高技术制造业成为支撑：电气机械和汽车制造业投资增速显著高于制造业整体，带动制造业韧性。
• 基建投资维持高位：1-5月基建投资同比增长9.5%，专项债前置发行、政策性金融工具支持，稳增长作用显著。
• 房地产向存量开发转型：增量开发空间有限，未来或转向城市更新、养老地产等存量领域。

3. 出口：“新三样”带动出口增长，东盟成新增长点

• 出口增速放缓但韧性犹存：1-5月出口总值同比增长0.3%，但增速回落，主要受欧美需求收缩影响。
• “新三样”成出口主力：电动载人汽车、锂电池、太阳能电池出口增速分别达150.1%、73.3%、17.6%，成为新增长点。
• 东盟与“一带一路”国家支撑出口：东盟成为我国第一大贸易伙伴，出口份额显著增加，缓解欧美需求萎缩带来的压力。
• 出口结构优化：出口目的地向新兴经济体转移，出口敏感型行业有望受益于人民币汇率低位。

4. 政策、物价与汇率

• 财政政策加力提效：专项债发行前置，赤字率提升，政策性金融工具支持基建与地产修复。
• 通胀可控：5月CPI同比上涨0.2%，PPI同比下降4.6%，显示我国通胀压力不大。
• 人民币汇率低位运行：受美联储加息与国内经济复苏节奏影响，人民币汇率承压，但中长期看具备支撑。

5. 投资机遇展望

• 消费领域关注医美、会展、旅游、黄金珠宝等行业：服务消费复苏与数字化融合趋势明显。
• 制造业聚焦高技术领域：新能源、人工智能等产业具备长期增长潜力，尤其关注绿电、储能、高端制造。
• 基建投资持续发力：传统与新基建领域均为重点，包括轨道交通、保障性住房、新能源基建等。
• 人工智能成增长引擎：从“基础设施”到“新科技革命浪潮”，AI赋能多个行业，值得关注其长期发展。

风险提示

• 宏观经济不及预期：国内外经济环境复杂多变，可能影响复苏节奏。
• 严重信用事件：需警惕企业或金融市场出现信用风险。
• 政策变化不及预期：政策执行力度与方向可能影响经济表现。

结论

我国经济正处于新旧动能转换的关键阶段，服务消费、高技术制造业和基建投资成为支撑经济增长的重要力量。政策持续发力，出口结构优化，人民币汇率低位运行为出口行业带来利好。未来经济结构升级可期，投资机会集中在消费、制造业、人工智能及新能源等领域。