20260912-广发期货-沪铜周报_关税政策投机溢价回吐_关注政策预期变化_30页_1mb

沪铜周报总结

核心内容

本报告分析了2026年9月铜市场的价格走势、政策预期、供需变化及库存情况，指出当前铜价主要受美国进口关税政策预期影响，存在投机溢价。随着关税政策预期落空，铜价或将回归基本面定价。

主要观点

• 关税政策预期影响显著：前期铜价因美国进口关税预期而上涨，但该政策预期落空后，全球铜价大幅回调。美国占据了全球显性库存的70%以上，其虹吸效应减弱，价格波动可能加剧。
• 基本面支撑有限：铜矿和废铜供应偏紧，1-8月国内电解铜产量同比继续下滑，库存压力逐步显现。
• 需求端有所回升：铜价回调后，下游企业大幅补库，终端需求仍存。
• 宏观环境压制估值：美债利率维持高位，抑制金属价格估值。

关键信息

1. 市场行情回顾与资金面

• 伦铜价格：截至9月11日，报14,226美元/吨，周环比下跌1.06%。
• 沪铜价格：截至9月11日，报108,990元/吨，周环比上涨0.19%。
• 沪铜持仓与成交量：周均持仓量580,345手，环比上升1.83%；周均成交量227,002手，环比上升26.23%。
• 铜价结构：沪铜维持back结构，现货升贴水小幅走弱。

2. 宏观经济环境

• 美债利率：截至9月11日，10Y美债收益率达4.96%，创年内新高；2Y美债收益率4.63%，加息预期增强。
• 美国经济数据：
  • 8月非农就业人口增加16.2万，失业率维持4.1%。
  • 制造业PMI为54.6，非制造业PMI回升至49.8%，显示经济仍处于扩张区间。
• 通胀情况：8月美国CPI同比3.4%，核心CPI同比2.4%，能源价格涨幅扩大。

3. 供应端分析

• 全球铜矿产量：1-6月全球铜矿产量同比下降0.87%，智利铜矿产量同比下降6.49%。
• 国内铜矿供应：1-6月中国铜矿产量同比下降1.67%，1-7月进口量同比下降1.75%。
• 废铜供应：1-8月国内废铜产量同比下降6.35%，但进口量同比增长14.67%。
• 电解铜产量：8月国内电解铜产量114.7万吨，环比上升1.79%，同比下滑2.09%；SMM预计9月产量环比或下滑0.67%。

4. 需求端分析

• 开工率：电解铜杆开工率周环比上升2.36%，电缆开工率下降2.56%。
• 铜材企业需求：铜板带、铜箔等产品开工率维持高位。
• 终端需求：铜价回调后，下游企业大幅补库，订单量增加，成交量接近近3个月新高。
• 新能源需求：1-7月中国新能源汽车产量同比上涨9.79%，但光伏和风电新增装机量同比分别下降61.29%和12.91%。

5. 库存变化

• LME库存：本周周度平均库存23.57万吨，周环比上升0.50%。
• COMEX库存：本周周度平均库存76.75万吨，周环比上升0.50%。
• 国内社库：截至9月10日，SMM全国主流地区铜库存8.75万吨，周环比下降0.14万吨。

周度策略

• 单边策略：建议观望，主力关注106500附近支撑。
• 期权策略：有一定风险偏好的投资者可考虑买入跨式期权。

风险提示

• 政策风险：美国进口关税政策变化可能对铜价产生重大影响。
• 经济风险：美国经济衰退风险、下游需求不及预期。

数据来源

• Wind、Mysteel、SMM、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所

总结

当前铜价主要受美国进口关税政策预期影响，存在投机溢价。随着政策预期落空，铜价或将回归基本面定价。供应端铜矿和废铜偏紧，电解铜产量同比继续下滑；需求端铜价回调后下游大幅补库，终端需求仍存。宏观层面，美债利率维持高位，抑制铜价估值。建议投资者关注关税政策变化及海外货币政策预期，谨慎操作。