20220401-国盛证券-苏泊尔-002032.SZ-拓品能力依旧叠加渠道提效_白马逢春盈利可期_3页_545kb
报告摘要
苏泊尔（002032.SZ）总结
核心内容
苏泊尔在2021年实现了良好的业绩表现，全年营收达到215.85亿元，同比增长16.07%；归母净利润为19.44亿元，同比增长5.29%。尽管第四季度归母净利润同比减少8.16%，但公司整体展现出稳健的增长态势。
公司通过拓展新品类和提升渠道效率，增强了市场竞争力。2021年在水杯用具、生活电器和厨卫大电等新兴品类中推出高性价比产品，成功推动“大牌低价”策略落地。同时，内销渠道直营化改革和电商“一盘货”模式建设显著提升了渠道经营效率，内销直营占比同比提升9.68个百分点至12.85%。
主要观点
- 收入端增长：2021年公司内销收入同比增长10.8%至143亿元，外销收入同比增长27.91%至73亿元。公司预计2022年向SEB集团销售商品金额为76亿元，同比增长10.09%。
- 盈利端承压：受原材料价格上涨和会计准则调整影响，2021年毛利率同比下降3.42个百分点至23%，其中内销毛利率为27.14%，外销毛利率为14.93%。归母净利率同比下降0.92个百分点至9.01%。
- 渠道改革成效显著：直营化改革和电商模式的优化使得渠道效率提升，内销增长主要得益于渠道提效。
- 营销策略转型：公司积极布局新媒体，营销费用政策更加清晰，提高了品牌与经销商的沟通效率。
- 未来盈利可期：公司具备较强的拓品能力和渠道优化潜力，预计2022~2024年归母净利润分别为23.95亿元、27.66亿元、31.87亿元，呈现持续增长趋势。
关键信息
财务表现
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 18,597 | 21,585 | 24,956 | 28,673 | 32,557 |
| 增长率yoy(%) | -6.3 | 16.1 | 15.6 | 14.9 | 13.5 |
| 归母净利润(百万元) | 1,846 | 1,944 | 2,395 | 2,766 | 3,187 |
| 增长率yoy(%) | -3.8 | 5.3 | 23.2 | 15.5 | 15.2 |
| EPS最新摊薄(元/股) | 2.28 | 2.40 | 2.96 | 3.42 | 3.94 |
| P/E(倍) | 21.9 | 20.8 | 16.9 | 14.6 | 12.7 |
| P/B(倍) | 5.6 | 5.3 | 4.0 | 3.4 | 2.8 |
财务比率
| 财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率(%) | 26.4 | 23.0 | 30.2 | 30.4 | 30.5 |
| 净利率(%) | 9.9 | 9.0 | 9.6 | 9.6 | 9.8 |
| ROE(%) | 25.5 | 25.3 | 23.8 | 22.9 | 21.9 |
| 资产负债率(%) | 41.1 | 44.9 | 35.6 | 37.9 | 31.9 |
| P/E | 21.9 | 20.8 | 16.9 | 14.6 | 12.7 |
| P/B | 5.6 | 5.3 | 4.0 | 3.4 | 2.8 |
| EV/EBITDA | 16.9 | 15.4 | 12.4 | 10.3 | 8.5 |
投资建议
公司短期业绩确定性强，中期竞争格局无需过分担忧，长期具备“大牌低价”拓品能力。预计2022~2024年归母净利润稳步增长，维持“买入”评级。
风险提示
- 原材料成本继续上行
- 竞争格局恶化
- 推新不及预期
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