证券行业：看历史、观当下，政策信号转向积极、促进资本市场投融资正循环，重视券商板块行情_36页_1mb

金融团队·行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了当前券商板块的行情启动背景及未来发展趋势，指出政策信号已转向积极，推动资本市场活跃及投资者信心提升。结合历史行情与当前政策环境，提出券商板块具备长期增长潜力，并给出具体的投资建议。

主要观点

• 政策转向积极：2023年7月24日中共中央政治局会议首次提出“活跃资本市场”，标志着政策基调从“稳定”转向“积极”，并强调通过投资交易端改革激活资本市场投资回报功能，促进投融资正循环。
• 历史行情参考：券商板块在2018年10月-2019年3月及2014年10月-2015年4月曾出现显著上涨，当前行情具备相似的政策及市场背景，具备启动条件。
• 当前行情驱动因素：券商不再频繁股权融资，行业杠杆率有望放松，牌照整合加速，以及公募基金费改政策落地，将推动券商行业长期发展。
• 投资建议：关注低估值高杠杆的央国企券商（如中信证券、华泰证券）、有做强做大诉求的中型券商（如国联证券、东吴证券）及高beta的金融科技标的（如同花顺、指南针、顶点软件、东方财富）。

关键信息

政策信号转向积极

• 2023年7月24日：中共中央政治局会议首次提出“活跃资本市场”。
• 2023年7月25日：证监会年中工作座谈会提出从投资端、融资端、交易端综合施策。
• 2023年8月3日：调降股市备付金，释放场内流动性。
• 政策方向：本轮改革更侧重投资交易端，以激活资本市场定价权，促进投融资正循环，与2018年注册制改革侧重融资功能不同。

行情驱动要素

• 流动性宽松：是券商行情的必要条件，有助于激发券商板块弹性。
• 资本市场改革政策：是行情的催化剂，推动行业基本面改善。
• 行业基本面改善预期：包括政策利好、市场修复等，提升板块吸引力。

历史行情复盘

• 2018年10月-2019年3月：
  • 券商指数最大涨幅86.4%，跑赢沪深300指数61%。
  • 领涨个股包括中信建投、天风证券、太平洋等。
  • 行情分三段：政策信号转向、市场二次探底、宏观经济修复。
• 2014年10月-2015年4月：
  • 券商指数最大涨幅210.7%，跑赢沪深300指数111%。
  • 行情因沪港通开通、非对称降息、流动性宽松等推动。
  • 领涨个股包括光大证券、东方财富、华泰证券等。

行情结束信号

• 场内流动性收紧：如A股成交额持续下降。
• PB估值超过1.8倍：如2018年10月-2019年3月板块PB估值从1.0倍提升至1.9倍。
• 沪深300偏离度超过1.7倍：如2019年3月沪深300偏离度升至1.9倍。

近期重要变化

券商不再频繁股权融资，杠杆约束有望放松

• 2023年券商再融资暂停：IPO和配股融资为0，券商股权融资显著放慢。
• 杠杆率提升预期：通过降低所需稳定资金折算系数、放松资本杠杆率等手段，有望提升券商经营杠杆。
• ROE提升：若杠杆提升2-4倍，预计券商板块ROE中枢将提升4%-8%。

公募基金费改影响

• 短期影响：主动权益管理费率下降，预计减少行业管理费收入约10%。
• 长期影响：基金持有者综合成本降低，有助于提升基民获得感，增强公募产品吸引力。
• 机构化进程提速：费率下降后对养老金、险资等中长期资金更具吸引力。

投资建议

• 关注三条主线：
  1. 低估值高杠杆央国企券商：如中信证券、华泰证券。
  2. 具有做强做大诉求的中型券商：如国联证券、东吴证券。
  3. 高beta的金融科技标的：如同花顺、指南针、顶点软件、东方财富。

风险提示

• 资本市场改革不及预期：可能影响政策效果。
• 市场流动性不足：可能抑制券商板块表现。
• 股市大幅调整：可能影响券商业绩。

行情与业绩展望

• 1H23E：券商板块预计归母净利润同比+10%~15%。
• 全年展望：若2H23板块归母净利润环比1H23持平，则全年预计同比+30%。
• 2022年：券商板块归母净利润同比下滑32%，1Q22大幅负增长（-43%），2Q22环比改善（-11%），3Q22、4Q22继续承压（-38%、-43%）。
• 投资收益弹性：在低基数下具备较大增长潜力。

行业基本面改善预期

• 投资端改革：如公募基金费改、吸引中长期资金入市。
• 融资端改革：如注册制改革、支持创业投资基金发展。
• 交易端改革：如提高流动性、降低转融资费率、扩大融资融券标的范围等。

结论

券商板块在政策转向积极、流动性宽松及行业基本面改善预期的推动下，有望迎来新一轮行情。投资者应关注政策导向下的结构性机会，把握低估值高杠杆券商及金融科技标的的投资价值。同时，需警惕政策执行不及预期、市场流动性不足及股市大幅调整等风险。