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中金|大宗商品：美伊局势对能源市场影响几何？总结

核心内容

本文分析了美伊局势升级对全球能源市场的影响，特别是对石油和煤炭市场的影响。重点探讨了霍尔木兹海峡贸易中断、中东原油产量下降、LNG出口受阻以及能源替代需求等因素对能源价格和市场供需格局的影响。

主要观点

1. 石油市场：供应冲击超预期，油价超涨风险累积

• 霍尔木兹海峡贸易中断：自2月28日局势升级以来，霍尔木兹海峡石油贸易基本中断，仅剩约10%的通行量，对全球石油供应造成重大冲击。
• 替代路线有限：当前海湾国家可用的替代出口路线运力有限，仅能提供约350-450万桶/天的增量，难以弥补霍尔木兹海峡的损失。
• 原油产量受损：中东多国被迫减产，如阿联酋减产150万桶/天（损失约42%）、科威特减产130万桶/天（损失约51%），中东原油产量合计损失约800-850万桶/天，占全球约8.0-8.5%。
• 油价预测上调：根据霍尔木兹海峡贸易中断的不同持续时间，预测布伦特油价季度中枢分别为：
  • 1个月中断：75、80、75、72.5美元/桶
  • 3个月中断：80、120、90、80美元/桶
  • 6个月及以上中断：85、150、110、90美元/桶
• 油价超涨风险：若局势持续恶化，油价可能超涨，但需求侧的负反馈可能促使市场再平衡。

2. LNG市场：卡塔尔出口中断，全球供应承压

• 卡塔尔LNG出口中断：由于液化装置受损，卡塔尔LNG出口基本中断，影响全球LNG供应。
• 新项目推迟风险：卡塔尔2026年计划上线的新产能预计贡献全球LNG产能扩张的6%，若因局势推迟，将对全球LNG供应造成较大影响。
• 欧洲气价受阻：欧洲天然气库存偏低，且LNG供应受损可能阻碍气价中枢下移，预计荷兰TTF气价淡季中枢将上调至15美元/百万英热。
• 美国市场影响有限：美国LNG出口已接近满负荷，新增产能或难以带动出口量显著增长，预计NYMEX气价波动区间为4-5美元/百万英热。

3. 煤炭市场：替代需求推动供需转向紧平衡

• 油气价格上涨带动煤炭替代：全球油气价格上涨促使煤炭在发电和化工环节替代天然气，尤其是日本、韩国和欧洲。
• 国内煤炭需求支撑：国内化工用煤需求预计继续高增10%以上，对动力煤价格形成支撑。
• 海运煤价上行弹性更大：在海外能源价格高企的背景下，海运煤价可能因替代需求而上涨，但国内煤价受政策调控影响，波动较小。
• 秦港煤价预测：旺季到来后，秦港煤价可能逐步上移至800-900元/吨的运行区间。

关键信息

• 霍尔木兹海峡贸易中断：石油贸易几乎中断，仅剩约10%通行量，对全球供应造成重大影响。
• 中东原油产量损失：中东原油产量合计损失约800-850万桶/天，占全球约8.0-8.5%。
• 卡塔尔LNG出口中断：LNG出口基本中断，影响全球LNG供应和产能扩张节奏。
• 布伦特油价预测：根据贸易中断时间不同，布伦特油价季度中枢预测分别为75、80、75、72.5美元/桶（1个月中断）；80、120、90、80美元/桶（3个月中断）；85、150、110、90美元/桶（6个月及以上中断）。
• 欧洲天然气价格：欧洲气价中枢下移或受阻，TTF气价预计上调至15美元/百万英热。
• 美国天然气市场：受地缘影响有限，预计气价波动区间为4-5美元/百万英热。
• 国内煤炭市场：煤炭保供机制有效控制短缺风险，但化工用煤高增或推动煤价上行。

图表摘要

结论

美伊局势升级对能源市场造成显著冲击，石油供应受阻、LNG出口中断、煤炭需求增加等因素共同作用，推动能源价格上行。虽然短期内油价可能超涨，但需求侧的负反馈可能促使市场重新平衡。国内煤炭市场因政策调控而相对稳定，但化工用煤需求增长可能带来有限的价格上行压力。整体来看，能源市场在地缘风险和替代需求的双重影响下，呈现结构性调整趋势。