20150504-国金证券-煤炭行业_2014年报和2015一季报总结及展望_24页_1mb

煤炭行业2014年报和2015一季报总结及展望

核心内容概览

行业评级

• 整体评级：增持（首次评级）
• 长期竞争力评级：等于行业均值

市场表现

• 2014年及2015年1-4月，煤炭开采板块相对沪深300的累积超额收益率分别为-25.90%和-2.67%。
• 2014年以来，煤炭板块的负超额收益明显收缩，2015年一季度略跑输大势。
• 4、7和9月煤炭板块相对沪深300取得正向超额收益的概率较大。

行业估值

PB（市净率）分析

• 申万煤炭开采Ⅲ指数PB-TTM（2015年1-4月）为1.52倍，相对沪深300溢价率为-23.62%。
• 当前煤炭行业TTM-PB为1.86倍，相对沪深300溢价率为-17.33%，与2014年相比溢价率均值仍在扩大。
• 25家A股煤炭开采公司平均PB为2.33倍，其中动力煤企业平均为2.16倍，焦煤企业平均为2.49倍。
• 动力煤企业中，国投新集和安源煤业PB分别为4.33和3.18倍；上海能源和兰花科创PB分别为1.26和1.37倍。
• 焦煤企业中，盘江股份和永泰能源PB分别为3.64和3.29倍；冀中能源、开滦股份和平煤股份PB分别为1.48、1.52和1.52倍。

PE（市盈率）分析

• 2015年1-4月，煤炭行业TTM-PE平均为22.58倍，相对沪深300溢价为8.56倍，同比溢价率为61.06%。
• 2015年4月30日TTM-PE为22.58倍，相对沪深300溢价率为61.06%，远超2011年7月的近年高点41.40%。
• 2014年静态看，只有中国神华和靖远煤电PE为12倍和26倍左右，其他正常运营公司PE都在30倍以上。

投资策略

核心逻辑

• 相对估值优势仍是煤炭板块配置的核心逻辑。
• 行业的三个拐点预期和三个弹性预期是推动相对溢价修复的根本原因。
• 把握煤炭板块下半年相对超额收益机会，关注板块三个主线分化表现。

三条主线

1. 国企改革主线

   • 推荐：盘江股份（600395）
   • 建议关注：国投新集（601918）、大同煤业（601001）

2. 业务转型主线

   • 推荐：露天煤业（002128）
   • 建议关注：陕西煤业（601225）、兖州煤业（600188）、煤气化（000968）、永泰能源（600157）、安源煤业（600397）

3. 资源稀缺，股价弹性好

   • 推荐：阳泉煤业（600348）
   • 建议关注：山煤国际（600546）、西山煤电（000983）、中国神华（601088）、中煤能源（601898）

行业观点

主营业务分析

• 2014年，煤炭行业主营营业收入同比增长-12.09%，净利润同比增长-98.30%。
• 综合毛利率为26.97%，继续加速下行；主营综合净利润率为8.81%，下行速度有所放缓。
• 动力煤行业主营表现略优于焦煤行业，主要由于动力煤营收下滑有所对冲及成本和费用控制较好。
• 焦煤业务虽量价齐跌，但盈利水平仍优于动力煤业务，但受煤化工等其他业务拖累，综合毛利率表现更差。

现金流分析

• 2014年，煤炭行业经营现金流明显改善，动力煤企业改善更显著，焦煤企业则快速恶化。
• 投资现金流继续收缩，但动力煤企业收缩明显加速，焦煤企业投资现金流仍处于扩张状态。

风险提示

• 宏观经济下行对冲政策低于预期
• 流动性低于预期

三个拐点预期

1. 政策拐点：2014年政策执行力度加强，包括限产、进出口政策等。
2. 价格拐点：2015年经济增长有望在三季度见底，煤价有望在年内见底回升。
3. 经济拐点：市场预期经济增长在2015年三季度见底，缓解市场对强周期板块基本面继续下行的担忧。

三个弹性预期

1. 价格弹性：煤价下跌可能促使政策干预，弹性恢复预期增强。
2. 股价弹性：随着经济见底和煤价回升，股价弹性将增强。
3. 配置弹性：煤炭板块具备高配置弹性，适合追求稳定收益和安全边际的大资金。

图表目录

• 图表1：行业内重点公司投资评级
• 图表2：煤炭开采板块和沪深300收益率对比
• 图表3：煤炭板块和沪深300累计收益率对比（201101-201504）
• 图表4：煤炭开采和沪深300PB-TTM对比
• 图表5：煤炭开采和沪深300PE-TTM对比
• 图表6：煤炭行业近10年PB Band走势
• 图表7：煤炭近10年PB Band平均值及增速
• 图表8：煤炭开采行业2004-201504PE Band走势
• 图表9：煤炭2004-201504年度PE Band平均值及增速
• 图表10：A股煤炭开采行业公司市值和主要静态相对估值指标
• 图表11：煤炭行业对冲政策拐点
• 图表12：秦皇岛(Q5500)平仓价和库存走势
• 图表13：2005年以来PMI和PPI走势
• 图表14：采掘业股票市值占基金净值和股票投资市值比
• 图表15：股票市场标准行业配置及实际相对配置比
• 图表16：煤炭板块与贷款利率走势对比
• 图表17：煤炭板块与动力煤价走势对比
• 图表18：煤炭行业重点公司投资评级、估值与盈利预测

关键信息总结

• 煤炭行业估值持续走低，但相对沪深300仍存在折价。
• 煤价下跌可能推动政策干预，预期煤价将在2015年4-5月见底。
• 煤炭板块在7月和9月有较高概率取得超额收益。
• 国企改革、业务转型、资源稀缺是煤炭板块的三大主线。
• 中国神华和中煤能源估值较低，具备投资价值。
• 市场对煤炭板块的配置处于低位，但有恢复预期。