深度报告-20221021-东兴证券-家联科技-301193.SZ-塑料制品龙头_战略布局降解材料_33页_2mb

家联科技（301193）公司总结

核心内容

家联科技是一家专注于高端塑料制品及生物全降解制品研发、生产与销售的高新技术企业，成立于2009年，目前是全球塑料餐饮具制造行业的领先企业，也是全国生物基全降解日用塑料制品单项冠军企业。公司主要产品包括餐饮具、耐用性家居用品等，广泛应用于家居、快消、餐饮、航空等领域。公司客户涵盖国内外知名大型商超和连锁餐饮，包括宜家、沃尔玛、亚马逊、蜜雪冰城、奈雪的茶、盒马等，外销占比达70%，但内销占比正快速增长。

主要观点

• 行业趋势：日用塑料制品行业正经历结构性变化，政策驱动下生物降解材料（如PLA、PBAT、纸浆模塑）逐步替代传统塑料成为长期趋势，但普通塑料仍因外卖、茶饮等新场景支撑产量。
• 政策背景：国内外限塑政策逐步落地，推动生物降解材料的发展。国内政策逐步扩大禁限塑范围，海外如欧盟、加拿大、美国部分州市亦在推进禁塑。
• 技术布局：公司积极布局生物降解材料，尤其在PLA改性技术方面取得国内领先地位，拥有多项相关专利并实现规模化生产。
• 产能规划：公司通过募投项目和并购布局多个可降解材料产能，包括生物降解材料制品、植物纤维制品等，未来有望享受行业发展红利。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司营收分别为18.76亿元、23.76亿元、29.57亿元，归母净利润分别为1.54亿元、1.90亿元、2.37亿元，PE估值逐步下降，盈利前景看好。
• 竞争优势：公司拥有优质客户基础，且在PLA改性技术、发泡技术等领域领先，有助于其在降解材料领域抢占先机。

关键信息

1. 公司业务结构

• 产品分类：分为塑料制品（含餐饮具、家居用品）、生物全降解材料制品、纸制品及其他。
• 2021年收入结构：塑料制品占比86.44%，生物全降解材料制品占比7.44%，纸制品及其他占比6.11%。
• 收入来源：外销占比高，但内销增长明显，未来有望进一步拓展。

2. 客户结构

• 主要客户：包括宜家、Team Three、Dart、Bunzl、Walmart、KFC、蜜雪冰城、奈雪的茶、盒马鲜生等。
• 客户集中度：前五大客户占比接近50%，集中度健康，宜家为第一大客户，Team Three为第二大客户。
• 客户拓展：公司积极拓展生物降解材料客户，如盒马鲜生、蜜雪冰城、7分甜、喜茶等。

3. 技术优势

• PLA改性技术：公司早在2012年即开始PLA材料改性研究，主要提升其耐热性、耐久性、韧性、延展性等。
• 发泡技术：公司具备PLA发泡技术，有助于提高产品性能和生产效率。
• 研发成果：截至2021年，公司拥有20余项生物降解相关专利，技术积累深厚。

4. 产能规划

• 现有产能：2021年塑料制品产能72645吨，产能利用率高。
• 募投项目：包括2.4万吨高端塑料制品、1.6万吨生物降解材料制品，以及年产8万吨、12万吨、10万吨的可降解材料项目。
• 产能储备：公司通过资本支出和并购提升产能储备，为未来业务扩张提供支持。

5. 行业分析

• 日用塑料制品：行业竞争格局高度分散，部分落后产能因环保政策出清，公司凭借技术和规模优势占据市场份额。
• 生物降解塑料：PLA、PBAT等材料具有替代传统塑料的潜力，但面临成本高、降解条件严格等问题。
• 纸浆模塑：作为可降解材料的另一选择，具备自然降解能力，适合对生物降解材料持保守态度的国家和地区。

6. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：2022-2024年营收分别为18.76亿元、23.76亿元、29.57亿元，归母净利润分别为1.54亿元、1.90亿元、2.37亿元。
• 估值情况：2022年PE为30.77倍，2023年为25.21倍，2024年为20.37倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。

7. 风险提示

• 原材料价格波动：聚丙烯、PLA等原材料价格波动可能影响利润。
• 技术路径变化：若技术路径发生重大变化，公司可能未及时跟进。
• 终端需求疲软：环保政策可能影响终端需求。

总结

家联科技作为塑料制品及生物全降解制品领域的领先企业，凭借其优质客户基础、技术积累和产能扩张，有望在可降解材料行业中占据重要地位。随着国内外限塑政策逐步落地，公司通过布局PLA、PBAT、纸浆模塑等可降解材料，有望充分享受行业发展的红利。公司未来增长动力强劲，盈利前景乐观，具备良好的投资价值。