百奥家庭互动（2100.HK）2021年业绩总结
核心内容
百奥家庭互动（2100.HK）在2021年实现业绩高速增长，总收入达到11.3亿元人民币，同比增长65.9%；经调整净利润达到2.89亿元人民币，同比增长91.0%。公司通过手游业务实现了收入结构的多元化，同时海外市场成为推动业绩增长的重要引擎。
主要观点
- 业绩增长显著：2021年公司收入和净利润均实现大幅增长，反映出业务拓展和运营效率的提升。
- 产品多元化发展：公司已成功推出《食物语》、《奥拉星手游》、《奥奇传说》、《造物法则II》等多款游戏，其中《奥奇传说》系列IP影响力大，手游版本即将上线。
- 海外市场表现亮眼：海外收入占比提升至22.6%，手游在多个地区推出，成为公司增长的重要驱动力。
- 腾讯入股带来战略支持：腾讯作为新晋战略股东，持股12%，为公司带来技术、数据及发行方面的支持，有助于提升产品研发和市场拓展能力。
- 未来业务充满期待：除了《奥奇传说手游》，公司还计划推出女性向游戏《奥比岛手游》和二次元游戏《拂晓》，进一步丰富产品线。
关键信息
业绩数据
| 指标 |
2019A |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 总营业收入（人民币千元） |
680,598 |
1,128,967 |
1,540,284 |
2,043,474 |
2,180,535 |
| YOY% |
139.2% |
65.9% |
36.4% |
32.7% |
6.7% |
| 经调整归母净利润（人民币千元） |
151,416 |
289,214 |
363,207 |
452,951 |
516,352 |
| YOY% |
37.1% |
82.7% |
32.9% |
24.7% |
14.0% |
财务预测
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 股东应占利润（人民币千元） |
363,207 |
452,951 |
516,352 |
| 每股账面值（摊薄） |
0.73 |
0.86 |
1.01 |
| 总负债/总资产 |
0.17 |
0.16 |
0.15 |
估值与评级
- 投资评级：买入
- 目标价格：2.86港元
- 现价：1.98港元
- 预期涨幅：44.4%
股东结构
| 股东 |
持股比例 |
| 戴坚 |
25.7% |
| 吴立立 |
13.5% |
| 腾讯控股（700.HK） |
12.0% |
游戏表现
- 《奥奇传说手游》：预计于2021年4月15日上线，预约人数已突破700万，市场期待较高。
- 《奥拉星手游》：作为参考，此前表现良好，预计《奥奇传说手游》也将有亮眼表现。
- 《奥比岛手游》与《拂晓》：计划于2021年下半年在国内推出，丰富公司产品矩阵。
风险提示
- 版号获批时间不确定，可能影响游戏上线进度；
- 游戏市场竞争激烈，可能影响手游流水表现；
- 游戏开发进度不达预期，可能影响收入增长。
财务分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率（%） |
53.2% |
38.0% |
46.7% |
39.6% |
40.7% |
| EBITDA率（%） |
23.2% |
28.1% |
27.8% |
24.6% |
25.9% |
| 净利率（%） |
22.2% |
24.2% |
23.6% |
22.2% |
23.7% |
| ROA |
8.3% |
15.5% |
15.9% |
17.3% |
17.2% |
| ROE |
9.8% |
15.8% |
18.1% |
19.2% |
18.7% |
公司动态与展望
- 公司已从传统页游转型为手游+页游多元化模式，产品矩阵丰富；
- 2021年《奥奇传说手游》上线将为公司带来显著收入增长；
- 未来三年，公司预计持续增长，收入与利润均有望提升；
- 腾讯的入股为公司带来战略协同，助力其在内容研发、市场拓展等方面提升竞争力。
估值分析
- 2021/2022年预测利润的市盈率分别为18.0x和14.5x；
- 目标价2.86港元，对应剔除现金后2021/2022年预测利润的13.6x和10.9x；
- 估值具有吸引力，维持“买入”评级。
投资建议
- 买入：预期未来6个月投资收益率超过15%；
- 投资者应关注《奥奇传说手游》上线表现及后续新游的市场反响；
- 建议投资者在了解自身风险承受能力后，结合公司增长潜力进行投资决策。
附注
- 公司客户服务热线：香港 2213 1888；国内 40086 95517；
- 报告由安信国际证券（香港）有限公司发布，仅供参考，不构成投资建议；
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