20230323-中国银河-皖能电力-000543.SZ-拟收购集团优质资产_2023年火电盈利有望修复_4页_719kb

报告摘要

皖能电力（000543.SZ）发布公告，拟通过支付现金方式收购皖能集团持有的皖能环保发电51%的股权，以及4家抽水蓄能公司的部分股权，交易总价为22.08亿元。该交易将有助于公司拓展在环保发电及抽水蓄能领域的布局，增强盈利能力。

收购标的盈利能力强：皖能环保发电在省内拥有295MW装机容量，年处理固废量达531.6万吨，2021年和2022年前三季度净利润分别为1.85亿元和1.61亿元，增长趋势良好。在建项目预计2023年陆续投产，将进一步提升盈利水平。
交易对价合理：假设2022年净利润为2亿元，皖能环保发电51%股权对应归母净利润为1.02亿元，PE为16.2倍。四家抽水蓄能公司合计预计每年贡献净利润4900万元，PE为11.8倍。
公司业绩有望修复：2022年公司实现扭亏为盈，归母净利润3.5-5.1亿元，同比增长126%-138%。主要得益于结算电价上涨，缓解煤炭成本压力。预计2023年煤价将回落至合理区间，推动火电盈利修复。
盈利预测乐观：预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.74亿元、9.77亿元、12.39亿元，对应PE分别为24.4倍、11.9倍、9.4倍，显示未来盈利潜力较大。
估值与评级：首次覆盖给予“推荐”评级，认为公司未来6-12个月股价有望超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。

被收购公司	收购比例	交易对价（亿元）	年度净利润（亿元）	预计贡献净利润（亿元）	PE倍数
皖能环保发电	51%	16.53	2	1.02	16.2
响洪甸蓄能	45%	1.45	1.115	-	11.8
琅琊山蓄能	30%	1.30	0.6037	-	11.8
天荒坪蓄能	5.56%	0.556	4.26	-	11.8
响水涧蓄能	2.36%	0.236	0.9154	-	11.8

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	210.32	243.20	259.23	276.17
净利润	-21.95	7.29	15.02	19.06
归母净利润	-13.37	4.74	9.77	12.39
PE	—	24.43	11.86	9.35
PB	1.01	0.90	0.83	0.77
EV/EBITDA	—	13.97	10.09	8.91

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	25.55%	15.63%	6.59%	6.54%
归母净利润增长率	-231.91%	135.46%	105.99%	26.84%
毛利率	-4.59%	4.44%	8.04%	9.70%
净利率	-6.36%	1.95%	3.77%	4.48%
ROE	-10.74%	3.67%	7.02%	8.18%
ROIC	-4.15%	1.52%	3.24%	3.75%
资产负债率	58.90%	61.53%	63.97%	65.34%
净负债比率	143.33%	159.94%	177.54%	188.50%
流动比率	0.51	0.84	1.26	1.74
速动比率	0.39	0.71	1.12	1.59
每股收益	-0.59	0.21	0.43	0.55
每股经营现金	-0.47	0.57	1.37	1.42
每股净资产	5.49	5.70	6.13	6.68