20160621-华泰证券-康盛股份-002418.SZ-拥抱新能源汽车_全产业链生态布局_18页_1mb

康盛股份首次覆盖报告总结

核心内容

康盛股份（002418）是一家专注于制冷管路件及新能源汽车零部件制造的公司，首次被华泰证券给予“买入”评级。公司传统业务在家电行业占据领先地位，市场占有率超过30%，其中冰箱冷凝管市场占有率超过60%。同时，公司积极布局新能源汽车产业链，通过并购和投资实现了从传统制造向新能源汽车领域的战略转型。

主要观点

• 传统业务稳健：康盛股份的制冷管路件业务作为传统优势领域，具有较强的市场地位和稳定的客户资源，预计未来两年将保持平稳增长。
• 新能源汽车布局全面：公司通过收购成都联腾、荆州新动力、合肥卡诺以及富嘉租赁，切入新能源汽车核心零部件制造和融资租赁业务，实现产业链上下游布局。
• 托管中植新能源汽车：公司与中植新能源汽车同属一个实际控制人，后者已具备较强的整车制造能力，预计未来两年内将满足注入条件，推动康盛股份形成新能源汽车全产业链布局。
• 投资普兰科技：公司投资天津普兰纳米科技，布局石墨烯材料及其在新能源领域的应用，有望提升产业协同效应。
• 盈利预测乐观：预计2016-2018年公司净利润分别为2.05亿、2.66亿、3.35亿，对应EPS分别为0.18元、0.23元、0.30元，PE分别为55.65X、42.89X、34.03X，给予2017年60-65X估值，对应价格区间13.8-15.0元。

关键信息

一、公司基本资料

• 总股本：1,136.40百万
• 流通A股：553.61百万
• 52周股价区间：7.29-39.69元
• 总市值：11,409.46百万
• 总资产：4,041.10百万
• 每股净资产：1.71元
• 当前价格：10.04元
• 合理价格区间：13.8-15.0元

二、传统主业

• 制冷管路件是公司传统业务，主要产品包括冰箱、冷柜、空调等家电用制冷管路件及其延伸产品。
• 客户包括海尔、海信、格力、美的、西门子、三星、LG等国际知名品牌，以及艾默生等专业制冷设备厂商。
• 出口覆盖二十多个国家和地区，市场占有率超过30%，其中冰箱冷凝管市场占有率超过60%。
• 2015年实现归母净利润约3,900万元，扭亏为盈。

三、新能源汽车布局

1. 收购新能源汽车零部件公司

• 成都联腾：掌握电机电控核心技术，2015年实现营收27,867万元，净利润3,487万元。
• 荆州新动力：创新能力强，产品优质，2015年实现营收7,118万元，净利润1,380万元。
• 合肥卡诺：掌握电动空调核心技术，2015年实现营收7,749万元，净利润1,659万元。

2. 收购富嘉租赁

• 2015年11月以6.75亿元收购富嘉租赁75%股权，布局新能源汽车融资租赁业务。
• 富嘉租赁2015年实现净利润7,400万元，2016年和2017年分别承诺净利润9,881万元和12,463万元。

3. 托管中植新能源汽车

• 中植新能源汽车拥有25款进入工信部目录的新能源车型，全国有6个生产基地，规划总产能超过8万台。
• 控股股东浙江润成承诺在满足一定条件后将中植新能源汽车注入康盛股份，目前意向订单超过2万台，有望触发注入条件。
• 中植新能源汽车与康盛股份共同构建新能源汽车全产业链生态布局。

4. 投资普兰科技

• 2016年4月以4,000万元投资天津普兰纳米科技11%股权，后者专注于石墨烯材料研发及在新能源领域的应用。
• 产品涵盖基础材料、超级电容器材料、锂离子电池材料等，可与康盛股份形成产业协同。

四、盈利预测与估值

五、风险提示

• 新能源汽车零部件业务业绩不达预期
• 中植新能源汽车业绩不及预期，导致资产注入无法兑现
• 新能源汽车及融资租赁行业政策风险

未来发展潜力

康盛股份凭借在新能源汽车产业链的全面布局，有望成为新能源汽车领域的龙头企业。公司通过外延并购和战略投资，形成了从零部件制造、整车运营到融资租赁的完整生态闭环，未来发展前景广阔。