20210531-开源证券-宏观经济专题_财政支出偏慢_原因及影响_9页_888kb

2021年财政支出偏慢分析总结

核心内容概述

2021年年初以来，广义财政支出增速明显放缓，仅0.8%，显著低于收入增速5.3%。支出进度仅为全年预算的26.1%，为2016年以来同期新低。政府性基金支出对整体财政支出拖累尤为显著，其两年复合增速仅为1.9%，远低于收入增速11.4%。专项债发行进度偏慢，仅占全年新增额度的6.1%，成为影响财政支出节奏的重要因素。与此同时，政策重心转向“调结构”和“防风险”，财政“维稳”作用减弱，地方债务监管加强也对专项债的使用形成制约。

主要观点

1. 广义财政支出偏慢，政府基金拖累显著

• 支出增速放缓：1-4月广义财政支出两年复合增速为0.8%，低于收入增速5.3%。
• 支出进度偏低：支出占全年预算的比重为26.1%，创2016年以来新低。
• 政府性基金拖累：政府性基金支出占全年预算的比重为17.7%，低于过去两年同期水平，是拖累财政支出的主要因素。
• 专项债发行滞后：1-4月专项债新券发行仅2219亿元，占全年新增额度的6.1%，低于过去两年同期的30%以上占比。

2. 政策重心回归“调结构”、“防风险”

• 财政政策退出：政策重心从“稳增长”转向“调结构”和“防风险”，财政“维稳”必要性下降。
• 重点支持民生领域：一般财政支出向教育、社会保障、卫生健康等民生领域倾斜，专项债投向也向社会事业、棚改等领域转移。
• 地方债务监管加强：地方政府债务和隐性债务监管明显加强，要求建立风险处置机制，强化对地方国企债务的管控。
• 地方投资意愿减弱：地方债务压力增加，导致投资意愿下降，影响专项债的使用节奏。

3. 财政“后置”或缓解经济压力，但不改变趋势

• 财政后置的积极作用：财政支出后置有助于为后续政策托底预留空间，缓解经济压力。
• 对经济趋势的影响：财政后置不会改变全年经济趋势，对总量经济的拉动作用有限。
• 专项债资金来源：90%以上的专项债资金来自专项债和财政资本金，项目质量与债务控制限制了财政发力的空间。
• 地方债供给增加：财政后置可能带来地方债供给增多，缓解部分金融机构资产“欠配”压力，推动流动性收敛。

关键信息

• 专项债投向变化：2021年前五月，专项债投向社会事业和棚改等领域占比上升5个百分点，而投向基建相关领域占比下降5个百分点。
• 地方债发行情况：部分省市专项债实际发行规模低于计划，如西部某省上报2000多个项目，仅审批通过800个。
• 流动性变化：3月以来，地方债招标倍数从20%以下跃升至23%，显示市场对地方债的追捧。
• 债务风险与项目储备：风险提示包括债务风险暴露和项目储备不足，政策对债务风险的防控日益严格。

结构分析

图表与数据支持

• 图1：年初以来广义财政收支增速明显回落。
• 图2：政府性基金对广义财政支出的拖累明显。
• 图3：政府性基金支出增速显著低于收入增速。
• 图4：专项债发行进度明显偏慢。
• 图5：一般财政支出增速低于收入增速。
• 图6：交通运输、城乡社区等支出占比下降。
• 图7：一般财政投向民生相关领域明显增加。
• 图8：地方债务压力持续增加。
• 图9：专项债项目审核趋严。
• 图10：多个省市专项债实际发行规模低于计划。
• 图11：经济高点已过、趋势已定。
• 图12：专项债投向基建占比明显回落。
• 图13：专项债项目资金大部分来自财政。
• 图14：地方债供给偏少导致银行持仓下降。
• 图15：3月以来，专项债招标倍数明显跳升。

风险提示

• 债务风险暴露：地方债务压力持续增加，可能存在债务风险暴露。
• 项目储备不足：部分地区项目储备不足，影响专项债发行和使用效率。

附录

• 分析师信息：赵伟、杨飞，开源证券宏观研究团队。
• 研究报告来源：Wind、开源证券研究所。
• 法律声明：本报告仅供开源证券客户使用，不构成投资建议，不保证内容准确性。