20250420-开源证券-宏观经济点评_财政支出进度有望加快_6页_953kb

2025年4月20日宏观研究团队分析总结

核心内容概述

2025年3月，中国财政收支数据呈现出一定的回暖迹象，财政支出进度有所提速，但整体支出力度和进度仍存在提升空间。同时，政府性基金支出因专项债发行提速而显著增长，但受限于土地出让收入下滑，整体增速仍低于预算目标。出口退税持续增长，但面临美国加征关税的潜在冲击，财政政策加码的必要性上升。

主要观点

1. 财政收入：小幅回暖，结构性分化

• 狭义财政收入：3月实现正增长（+0.25%），较前值有所改善。
• 一季度财政收入：累计6万亿元，同比下滑1.1%，仍低于2024年同期。
• 税收收入：3月同比下降2.2%，一季度累计下降3.5%，与预算目标存在差距。
• 非税收入：3月增速由11%降至5.9%，边际放缓。
• 税收结构：
  • 增值税同比增长4.9%，较前值提升，反映工业生产与基建景气度修复。
  • 企业所得税同比增长16%，较前两月回升26个百分点，与M1改善一致，显示企业营收回暖。
  • 消费税增长9.6%，与社零增速变动趋势一致。
  • 个人所得税受基数影响，3月同比下降58.5%，但一季度累计增长7.1%。
  • 房产税同比增长22.5%，车辆购置税和土地增值税收入则分别下滑14%和10%。
  • 出口退税同比增加8.3%，一季度增长14%，预计后续将保持高增，但对总税收形成负向拉动。

2. 财政支出：进度边际提升，力度仍有空间

• 一季度财政支出：累计同比增长4.2%，略高于全年预算目标4%。
• 支出进度：一季度约为全年支出进度的24.5%，与2024年持平。
• 支出结构：
  • 民生类支出：社保和就业支出、教育支出分别增长9%和8%。
  • 基建类支出：3月增速较1-2月提高5个百分点，城乡社区事务和农林水事务支出由负转正。
  • 科技类支出：增速放缓，同比下降4.8%。
  • 节能环保支出：同比增长16%，表现强劲。
  • 文旅体育支出：增长2%，小幅减速。
  • 交运支出：同比下滑8%，成为拖累项。

3. 政府性基金支出：专项债支撑增长，但增速低于预期

• 政府性基金收入：3月同比下降12%，地方国有土地出让金收入同比下滑16.5%。
• 政府性基金支出：3月同比增长28%，一季度累计增长11%，距离全年23%的目标仍有差距。
• 专项债发行：一季度共发行9603亿元，节奏快于2024年，但慢于2023和2022年。
• 后续预期：随着特别国债开始发行，广义财政支出力度有望边际加强。

关键信息

• 财政政策加码必要性提高：考虑到出口可能转负及关税冲击，财政政策需进一步发力支持消费。
• 可能的政策工具：包括消费品以旧换新扩容、发放服务消费券、中低收入群体生活补贴、出口转内销补贴、税收返还和优惠等。
• 风险提示：
  • 经济超预期下行
  • 政策执行力度不及预期

附图说明

• 附图1：3月公共财政收入小幅正增
• 附图2：一季度支出绝对值高于2020-2024年同期水平
• 附图3：3月增值税和消费税增速改善
• 附图4：出口退税与出口增速呈正相关关系，部分时期增速超过出口增速
• 附图5：3月基建领域财政支出增速边际回升
• 附图6：3月专项债发行提速，节奏快于2024年
• 附图7：一季度政府性基金支出进度超过2024年同期

机构信息

• 开源证券研究所：位于上海、北京、深圳、西安等地，提供专业研究报告与分析服务。
• 分析师：何宁、沈美辰，提供宏观经济点评与投资建议。

投资者声明

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