移动互联网行业流量基建系列报告之四_以量化模型复盘20年历程_流量与投资将继续驱动光模块行业加速向上东吴证券-35页_2mb

流量基建系列报告之四：以量化模型复盘20年历程，流量与投资将继续驱动光模块行业加速向上

核心内容概述

本报告通过量化模型分析了光模块行业在过去20年的发展历程，并基于流量、云厂商资本开支、运营商资本开支及GDP等关键因素，预测光模块行业在5G时期将继续保持景气。报告指出，光模块市场空间与这些因素呈显著正相关，同时分析了国内光模块龙头企业的发展机遇与投资价值，最后提出了建议关注的标的及相应的风险提示。

主要观点

1. 光模块市场空间与影响因素正相关

• 相关性分析：光模块市场空间与移动流量收入、云厂商资本开支、运营商资本开支及GDP之间存在显著正相关关系。
• 相关系数：
  • 移动流量收入与光模块市场空间相关系数为0.953（显著性水平0.01）；
  • 云厂商资本开支与光模块市场空间相关系数为0.906（显著性水平0.01）；
  • 运营商资本开支与光模块市场空间相关系数为0.785（显著性水平0.01）；
  • GDP与光模块市场空间相关系数为0.963（显著性水平0.01）。

2. 5G时期光模块市场持续景气

• 景气周期延长：5G网络建设将使光模块行业景气周期更长，带动市场持续增长。
• 流量增长预测：5G时期移动互联网流量预计将是4G时期的50倍。
• 资本开支趋势：云厂商与运营商资本开支有望持续增加，推动行业需求增长。

3. 高端光模块是行业价值提升的关键

• 技术壁垒高：高端光模块（如400G、25G等）技术壁垒更高，价值量集中。
• 成本结构：光模块中器件元件占73%，其中激光器、探测器等是核心成本构成。
• 国产化进程：随着国产化进程加快，光模块核心器件有望逐步实现自给。

4. 国内光模块龙头企业受益

• 市场份额转移：未来随着高端光模块成为主流，国内龙头企业（如中际旭创、光迅科技、天孚通信等）市占率将提升。
• 业绩增长显著：多家企业2019年业绩实现大幅增长，部分企业净利润增速超过500%。

关键信息

行业发展趋势

• 流量驱动：光模块需求与移动流量收入、GDP、云厂商与运营商资本开支高度相关。
• 5G带动：5G建设将推动光模块市场进入新一轮增长周期。
• 高端化趋势：随着5G和数据中心需求增长，高端光模块将成为行业重点发展方向。

企业分析

• 中际旭创：受益于400G光模块放量及收购补强中低端产能，业绩稳步提升。
• 天孚通信：提供一站式光模块解决方案，产品线丰富，未来增长空间大。
• 新易盛：产品结构优化，中高速产品占比提升，高端产品创利效果显著。
• 华工科技：作为华为金牌供应商，受益于5G基站建设，前传光模块需求增加。
• 光迅科技：具备10G全品类芯片量产能力，25G及100G光模块技术先进。
• 博创科技：深化5G部署，布局400G硅光，推动业绩触底回升。
• 剑桥科技：通过收购增强光模块设计封装能力，5G时期有望成为重要盈利点。
• 太辰光：受益于高端光模块升级，北美云厂商主力连接器供应商。

投资建议

• 标的推荐：建议关注中际旭创、天孚通信、新易盛、华工科技、光迅科技、博创科技、剑桥科技及太辰光等企业。
• 盈利预测：各公司2019-2021年EPS预测分别为0.71-1.62元、0.89-1.44元、0.84-1.58元等，对应PE值逐步下降，估值合理。

风险提示

• 需求不及预期：光模块需求可能受经济下行、5G建设放缓等因素影响。
• 中美贸易摩擦：若摩擦持续或加剧，可能影响国内企业获取关键原材料和技术。
• 运营商收入压力：运营商若因收入承压而削减建网规模或压价，将影响光模块需求。
• 数据中心建设不及预期：若数据中心建设放缓，将影响光模块的长期需求。

结论

光模块行业在流量与资本开支的双重驱动下，未来将继续保持增长态势。5G建设将带来更大的市场空间，同时高端光模块技术的突破与国产化进程的加快，将进一步提升行业价值。国内龙头企业有望在行业景气周期中受益，业绩持续增长，是值得重点关注的标的。