20180911-天风证券-_天风食品刘鹏团队_继续按顺序强力看好调味品三小龙中炬恒顺榨菜和大龙头海天_101页_8mb

【天风食品刘鹏团队】调味品行业深度分析与投资建议总结

核心内容

本报告分析了调味品行业的整体发展趋势，重点推荐了中炬高新、恒顺醋业等公司，认为调味品行业在经济下行周期中表现稳定，具备较高的估值溢价能力。报告指出，调味品行业正经历集中度提升、消费升级和提价趋势，其中酱油和醋是最具成长性的品类。

主要观点

• 调味品行业的优势：调味品是刚需，具备较高的复购率，因此在经济下行时表现优于其他消费品类，尤其在提价和集中度提升方面表现突出。
• 行业集中度提升：预计未来调味品行业将呈现更高的集中度，中炬高新、李锦记、老干妈等企业增速快于行业平均水平。
• 中炬高新与海天味业的差异化竞争：中炬高新的核心竞争力在于其与海鲜高度契合的产品力、较高的复购率以及独特的品牌定位，虽然当前市销率低于海天，但存在显著的估值空间。
• 恒顺醋业的潜力：恒顺醋业的市销率较低，且利润率有较大提升空间，公司治理改善将带来估值提升。
• 国企改革与多品类发展：中炬高新的国企改革将带来更高的运营效率和盈利能力，同时其多品类发展战略有助于提升整体业绩。
• 海鲜消费趋势：随着内陆海鲜消费意识增强和电商冷链发展，厨邦酱油在内陆市场的增长潜力巨大。

关键信息

1. 调味品行业趋势

• 提价趋势明显：调味品价格仍有提升空间，尤其在高端市场。
• 集中度提升：未来调味品行业集中度将显著提升，龙头企业将不断涌现。
• 复购率驱动增长：调味品公司增长主要依赖于复购率，而中炬高新的高复购率使其在市场中占据优势。

2. 中炬高新的优势

• 产品力强：厨邦酱油与海鲜搭配，提升鲜味，复购率高。
• 渠道优势：公司以商超为主，与海天的餐饮渠道形成差异化。
• 品牌定位：主打绿色、自然概念，契合消费升级趋势。
• 估值潜力：当前市销率较低，未来有望实现高估值，预计2018年市值可达278亿元，目标价35元。

3. 恒顺醋业的潜力

• 估值优势：市销率仅为4倍左右，远低于海天。
• 利润率提升空间：当前利润率12%，未来有望提升至20%以上。
• 公司治理改善：预计2018年全面解决公司治理问题，提升公司价值。
• 预期市值：预计2018年市值可达120-140亿元，若给30倍PE，利润可达4亿。

4. 食材与消费趋势

• 海鲜消费：随着内陆居民收入提高和消费意识增强，海鲜消费将快速增长，带动调味品需求。
• 电商与冷链：电商渠道和生鲜冷链的发展为内陆海鲜消费提供了便利，同时也为调味品销售打开了新市场。

5. 增发与地产价值

• 增发限制：新的增发政策限制了融资规模，但公司仍具备较强的盈利能力和增长潜力。
• 地产增值：公司拥有的地产价值较高，预计未来地产变现将带来显著收益，提升公司整体估值。

6. 投资建议

• 目标价：中炬高新目标价35元，恒顺醋业目标价27元。
• 投资逻辑：调味品行业处于上升期，公司处于多品类发展阶段，具备良好的增长弹性。
• 推荐理由：中炬高新和恒顺醋业均具备较高的增长潜力和估值空间，是当前调味品行业值得关注的投资标的。

估值与盈利预测

• 调味品收入与利润：预计2017-2019年调味品收入分别为40亿、47亿、50亿，净利润分别为5.07亿、6.64亿、8.50亿。
• 目标市值：中炬高新2018年目标市值278亿元，恒顺醋业2018年目标市值120-140亿元。

结论

调味品行业在当前经济环境下具备较强的抗风险能力和增长潜力，中炬高新和恒顺醋业作为行业代表，具备显著的投资价值。建议投资者重点关注调味品行业，特别是酱油和醋品类，把握行业增长和估值提升的机会。