食品行业：继续按顺序强力看好调味品三小龙中炬恒顺榨菜和大龙头海天-20180911-天风证券-101页-8mb

调味品行业分析与投资建议总结

核心内容概览

• 行业趋势：调味品行业持续增长，尤其在酱油和醋领域，具备高复购率和稳定的现金流，是经济下行时的避险板块。
• 投资标的：重点推荐中炬高新、恒顺醋业、海天味业，认为其具有长期投资价值。
• 估值分析：调味品板块市销率普遍高于其他食品板块，中炬高新和恒顺醋业目前估值较低，存在较大提升空间。
• 复购率与产品力：中炬高新的厨邦酱油凭借高鲜味与海鲜消费趋势高度契合，具有较高的复购率，是其核心竞争力。
• 市场集中度：行业集中度不断提升，中炬高新、恒顺醋业和海天味业作为龙头企业，增长潜力较大。
• 国企改革与多品类发展：中炬高新的国企改革和多品类战略将推动其业绩超预期，提升估值。

主要观点

1. 调味品行业发展趋势

• 调味品行业在经济下行时表现优于其他消费板块，具有较高的稳定性与可预测性。
• 行业提价趋势明显，未来仍有较大的提价空间。
• 行业集中度持续提升，中炬高新、恒顺醋业、海天味业等公司将受益于这一趋势。
• 调味品是刚需，受经济波动影响较小，具备长期投资价值。

2. 中炬高新的核心竞争力

• 产品力优势：厨邦酱油凭借高鲜味与海鲜消费趋势高度契合，具有较高的复购率。
• 区域优势：公司在东南五省（广东、海南、浙江、广西、福建）的市场占有率高，产品力和区域消费习惯高度匹配。
• 渠道优势：以商超为主，经销商合作方式灵活，销售效率高，且具有较高的单次利润率。
• 品牌差异化：主打绿色、自然概念，符合消费升级趋势，品牌认知度持续提升。
• 未来增长潜力：随着阳西基地投产和品类扩张，预计收入和利润将实现快速增长。

3. 恒顺醋业的投资逻辑

• 估值优势：目前市销率较低，估值空间较大。
• 产品力提升：未来利润率有望提升至20%以上，具备较高的成长性。
• 公司治理优化：公司治理层面上的改进将推动其价值释放，有望实现业绩的全面提升。
• 市场前景广阔：随着海鲜消费的普及，醋作为调味品的需求也将增长，尤其是高端醋产品。

4. 海天味业的龙头地位

• 市销率与估值：海天味业的市销率较高，体现出其龙头地位和市场认可度。
• 产品优势：在酱油市场中占据主导地位，拥有广泛的市场覆盖和强大的品牌影响力。
• 未来预期：预计未来海天味业的估值仍将进一步提升，其龙头地位难以撼动。

关键信息

1. 调味品行业现状

• 市场集中度：2015年酱油行业CR5为27%，预计未来集中度将显著提升。
• 提价趋势：调味品价格仍有上涨空间，尤其是中高端产品。
• 复购率：调味品的高复购率是其稳定增长的核心驱动力。

2. 中炬高新的财务与估值预测

• 收入与利润：预计2017-2019年调味品收入分别为40亿、47亿、50亿，净利润分别为5.07亿、6.64亿、8.50亿。
• 目标市值：预计2018年目标市值为278亿元，目标价为35元。
• 地产增值：公司拥有的地产价值较高，预计可带来40亿元的增值空间。

3. 恒顺醋业的财务与估值预测

• 收入与利润：预计2017年收入为17亿，利润为4亿，2018年有望达到20亿收入和120亿市值。
• 产品定位：以中高端醋产品为主，未来利润率有望提升至20%以上。
• 市场预期：公司治理优化将推动其估值提升，有望实现业绩的全面释放。

4. 调味品行业的投资逻辑

• 经济周期：调味品在经济下行时表现优于其他消费板块，具备估值溢价能力。
• 行业集中度提升：未来调味品行业将呈现更高的集中度，龙头企业将获得更多市场份额。
• 消费升级：调味品行业向高附加值、健康化方向发展，中炬高新和恒顺醋业将受益。

总结

调味品行业在经济下行周期中表现稳健，具备高复购率和稳定的现金流。中炬高新和恒顺醋业作为调味品领域的代表，其估值较低，未来增长潜力巨大。中炬高新的厨邦酱油凭借与海鲜消费的强协同效应，复购率高，具备良好的市场前景。恒顺醋业则通过产品力提升和公司治理优化，有望实现估值和业绩的双重增长。海天味业作为行业龙头，具备较强的市场竞争力和估值优势。调味品行业正迎来多品类发展和集中度提升的阶段，投资价值显著，建议重点关注中炬高新、恒顺醋业和海天味业。