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永煤控股调研纪要总结（华创债券，2017-12-26）

核心内容概述

永城煤电控股集团有限公司（简称“永煤控股”）是河南省重点煤炭企业，业务涵盖煤炭、化工、装备、有色和贸易等领域。截至2017年9月底，公司存续债券规模达165.47亿元，主体评级为AAA/稳定。调研主要围绕产能释放、流动性压力、盈利能力及债务结构等投资者关注的问题展开。

主要观点与关键信息

1. 产能释放与关停计划

• 当前产能：截至2017年9月底，核定产能为4339万吨，前三季度产量约2800万吨，全年预计不超过4000万吨。
• 关停计划：2016-2018年计划关停11对矿井，合计276万吨产能，其中2018年关停4对矿井，但这些矿井目前未生产，对产量影响较小。
• 新增产能：内蒙古马泰壕矿井设计产能800万吨，计划于年底将核准产能提升至800万吨，预计2018年新增产能约1000万吨，净利润增加不低于5亿元。

2. 煤炭业务成本与售价

• 2016年全年：吨煤成本407.41元，平均售价371.08元。
• 2017年前三季度：吨煤成本上升至484.25元，平均售价上涨至555.76元，显示公司盈利能力有所改善。

3. 与淮北矿业、皖北煤电的竞争关系

• 无竞争关系：永煤控股与淮北矿业、皖北煤电煤种不同，不存在直接竞争。
• 竞争优势：
  • 无烟煤含硫低、可磨系数高，质量稳定。
  • 铁路运输便捷，发运高效。
  • 资金周转快，为客户节约成本。
  • 提供五全服务，客户评价高。
  • 品牌影响力大，市场话语权强。
  • 主要客户为华东大型钢厂，如宝武钢铁、马钢等。

4. 化工板块调整与未来计划

• 尿素产能关停：因政策优惠取消及设备老化，公司关停尿素产能，集中资源发展甲醇、醋酸等项目。
• 重点项目：
  • 鹤煤化工分公司60万吨甲醇工程：总投资38.7亿元，为1.4-丁二醇项目提供原料，预计年收入14.36亿元，利税上亿元。
  • 龙宇煤化工40万吨醋酸及配套项目：采用国内自主技术，预计年收入13.68亿元，利润1.68亿元。

5. 有色金属板块经营情况

• 重点发展钼产业：河南省钼矿资源丰富，公司拥有多个钼矿采矿权，钼金属储量80余万吨。
• 钼制品销售情况：钼精分售价从26,248.95元/吨上涨至42,962.73元/吨，公司有色板块扭亏为盈。
• 铝产业：拥有12个铝土矿，形成铝土矿-氧化铝-铝合金-铝加工的完整产业链，2017年9月氧化铝产量35.19万吨，综合均价2318.51元/吨。

6. 债转股落实情况

• 河南能源债转股：框架协议涉及575亿元，已到位100亿元，注入永煤控股资金60亿元。

7. 短期债务压力与结构优化

• 债务到期情况：2016-2018年分别到期80亿、160亿、128亿。
• 债务结构优化：计划通过销售回款和发行长期债券调整结构，目标长期债务占比50%以上，中期30%-35%，短期15%。

8. 发债计划

• 近期发债：推动1.5亿+3年3.5亿美元境外美元债。
• 2018年计划：以公募产品为主，发行场所为中国银行间市场，适量发行定向工具和公司债。

9. 盈利目标

• 2017年：前三季度利润总额约18亿元，全年预计20亿元左右。
• 2018年：利润总额目标30亿元左右。

10. 薪酬与应付账款情况

• 薪酬调整：行业不景气期间未明显压缩工资，仅对中层以上管理人员适当调整。
• 应付账款：规模偏大，但为经营性应付款项，公司按合同安排付款，随着经营好转，采购和结算规模增加。

11. 银行授信与贷款利率

• 银行授信：十余家银行增加授信，预计新增80-100亿元，多家金融机构提出增信意向。
• 贷款利率：基准上浮5%左右，实行集团授信审批政策。

团队介绍

• 组长：周冠南（中央财经大学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长：吉灵浩（上海财经大学硕士，曾任职申万宏源，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 分析师：李俊江（中央财经大学硕士，曾任职中债资信）
• 助理分析师：王文欢、潘虹羽、柏禹含（分别来自南京财经大学、上海财经大学、加州大学圣地亚哥分校）

投资评级说明

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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