20220504-天风证券-水泥行业研究周报_Q1盈利继续承压_全年效益或先抑后扬_22页_2mb

水泥行业分析总结

核心内容概览

本报告分析了2022年水泥行业的盈利状况、需求与供给变化、政策影响以及市场行情走势。核心观点认为，水泥行业在Q1盈利承压，但随着疫情缓解和需求回暖，Q2盈利有望明显好转，全年需求端仍有韧性。同时，行业面临供给端的调整，政策推动下，未来水泥行业将进入“量减价增”的趋势。

主要观点与关键信息

Q1盈利情况

• Q1水泥公司合计收入同比增长35.1%，但归母净利润同比下滑8.9%。
• 上峰水泥、华新水泥等公司表现优于行业平均水平。
• Q1水泥价格高于去年同期，但销量损失导致利润下滑，Q1可能是行业低点。

全年盈利预期

• Q2疫情恢复后需求有望回暖，且煤价影响减弱，涨价开启，盈利将逐季改善。
• 全年水泥指数涨幅预期优于2021年，政策环境更优，上涨空间仍存。

需求分析

• 2022年水泥需求预计下滑5%-10%，主要受房地产需求下滑、专项债未落实、资金短缺及“能耗双控”影响。
• 2021年需求疲软，主要因房地产需求大幅下滑和疫情后基建恢复不及预期。
• 2022年基建发力可能性较大，但难以扭转整体需求下滑趋势。

供给与政策影响

• 2022年错峰停产力度加大，各省区开始制定二季度停窑计划，供给端约束更强。
• 政策要求2025年标杆产能比重超过30%，小产能企业面临退出压力。
• 水泥行业未来或将纳入碳交易，碳税与减排改造将加剧小企业成本压力，龙头竞争优势凸显。

产能置换

• 2021年7月工信部修订产能置换办法，要求产能置换比例提高，异地置换限制加大。
• 2022年置换力度较2021年有所加强，预计行业产能收缩8.6%以上。

高频数据与市场表现

• 水泥指数上涨2.45%，跑赢建材指数。
• 全国水泥价格504元/吨，环比下滑7.6元/吨，华东和华中地区价格回落，贵州、云南和广东局部推涨。
• 水泥出货率维持在6成，低于去年同期20个百分点以上。
• 水泥磨机开工率周环比基本稳定，部分区域有所恢复。
• 水泥库存周环比上升1.3pct，华北、东北库存上升，部分区域库存高位运行。

估值与投资建议

• 当前水泥股估值处于历史低位，PE.ttm和PB.If分别为9.3倍和1.2倍，对应13年以来29%和5%分位。
• 从股息率和估值角度看，水泥股仍具有较高的投资性价比。
• 推荐成长性较优的【上峰水泥】、【华新水泥】，龙头【海螺水泥】，关注基建受益的【万年青】和【祁连山】。
• 混凝土减水剂龙头【苏博特】成长性更优，α突出。

行情回顾与趋势预测

水泥行情

• 2022年5月3日水泥行情回顾显示，水泥价格震荡下行，出货率有所下降，库存上升。

需求启动时间

• 历史数据显示，水泥板块启动多在春节前，但2014、2016、2020年启动在春节后。
• 2022年水泥需求尚未明显回暖，市场仍存在博弈，预计需求将逐季好转，下半年基本面好于上半年。

价格走势

• 水泥价格在5月中下旬达到最高点，但水泥指数通常先于价格见顶。
• 2022年水泥价格整体下行，华东和中南地区降幅明显，西南地区涨跌互现，西北地区有所推涨。

水煤价差

• 水煤价差周环比下降9元/吨，年同比高4元/吨，反映成本端压力有所缓解。

行业未来展望

• 长期来看，水泥行业将进入需求下行期，供给端集中度提升趋势明显。
• 碳交易政策将加速行业整合，提升龙头市场份额，推动价格中枢上移。
• 龙头企业有望通过兼并收购进一步扩张，增强区域话语权。

行业评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资评级：推荐【上峰水泥】、【华新水泥】，增持【海螺水泥】，关注【万年青】和【祁连山】

表格概览

图表分析

• 水泥指数走势：2011-2022年水泥指数最大涨幅平均为35.3%，2021年最低为14.5%，2022年年初至今涨幅仅10%，仍有上涨空间。
• 水泥出货率与开工率：全国出货率62%，开工率53%，区域差异较大，部分区域如西南地区降幅明显。
• 水泥库存：全国库存68%，周环比上升1.3pct，部分区域如华北、东北库存上升。
• 水泥价格：全国均价504元/吨，周环比下降7.6元/吨，华东、中南地区价格回落明显。
• 水煤价差：全国水煤价差405元/吨，周环比下降9元/吨，年同比高4元/吨。

风险提示

• 市场风险偏好下降，更关注需求端短期表现。
• 需求不及预期可能提前结束行情。
• 疫情反复及政策执行力度可能影响需求恢复速度。

总结

水泥行业在2022年Q1面临盈利承压，但随着疫情缓解和需求回暖，Q2盈利有望明显好转。未来行业将经历供给端调整，政策推动下，小产能企业将加快退出，龙头市场份额提升，价格中枢有望上移。水泥股当前估值处于历史低位，具备较高的投资性价比，推荐关注上峰水泥、华新水泥等成长性较强的公司。