20211028-国盛证券-航发动力-600893.SH-2021Q3营收_归母净利润分别同增32_43_航发交付再提速_4页_694kb

航发动力 (600893.SH) 2021Q3总结

核心内容

航发动力于2021年三季报中公布了其业绩表现及行业前景。公司2021年前三季度实现营收183.43亿元，同比增长18.59%；归母净利润7.83亿元，同比增长23.58%；扣非归母净利润6.67亿元，同比增长25.82%。其中，2021Q3单季度营收82.59亿元，同比增长31.64%，环比增长30.24%；归母净利润3.22亿元，同比增长42.91%，但环比下降24.67%。毛利率环比下滑8.17pct，主要由于研发费用增长及产品结构调整。

公司上调了关联交易金额，预计2021年对航发集团及航空工业集团系统内销售商品、提供劳务的关联交易金额为173.83亿元，较年初公告上调6.51%，较2020年实际完成额度增加50.44%。这表明公司交付节奏加快，行业进入高景气阶段。

主要观点

• 业绩增长显著：2021Q3营收和归母净利润分别同比增长31.64%和42.91%，超出市场预期。
• 交付提速：上调关联交易金额表明交付量超过年初预期，显示航发全产业链迎来高景气。
• 研发投入加大：研发费用同比增长80.99%，反映公司在多个航发型号的研制过程中持续投入。
• 现金流改善：经营性现金流量净额87.6亿元，去年同期为-91.67亿元，显示大额预付款落地带来的现金流改善。
• 行业前景广阔：航空发动机作为军用和商用领域的重要组成部分，具有长期增长潜力，且具备高技术壁垒和良好的产业格局。

关键信息

财务表现

• 营收：2021年前三季度营收为183.43亿元，同比增长18.59%；预计2021-2023年营收分别为335.53亿元、396.43亿元、469.29亿元，年增长率分别为17.2%、18.2%、18.4%。
• 归母净利润：2021年前三季度归母净利润为7.83亿元，同比增长23.58%；预计2021-2023年归母净利润分别为15.82亿元、20.13亿元、25.81亿元，年增长率分别为38.0%、27.3%、28.2%。
• EPS：预计2021-2023年每股收益分别为0.59元、0.76元、0.97元。
• 估值：对应2021-2023年PE分别为105.8倍、83.2倍、64.9倍；PB分别为4.5倍、4.3倍、4.1倍。

资产负债表

• 流动资产：2021年预计为52785亿元，同比增长显著。
• 现金：2021年预计为13427亿元，较2020年增长显著。
• 应收票据及应收账款：2021年预计为14368亿元，同比增长显著。
• 存货：2021年预计为24060亿元，同比增长41.24%。
• 负债合计：2021年预计为42489亿元，资产负债率预计为52.3%，较2020年增长显著。

现金流量表

• 经营活动现金流净额：2021年前三季度为87.6亿元，较去年同期大幅改善。
• 投资活动现金流净额：2021年前三季度为-116.03亿元，主要由于结构性存款。
• 筹资活动现金流净额：2021年前三季度为-731亿元，显示公司融资活动有所减少。

利润表

• 毛利率：2021年前三季度为16.7%，预计2021-2023年分别为16.7%、17.2%、17.7%。
• 净利率：2021年前三季度为4.7%，预计2021-2023年分别为4.7%、5.1%、5.5%。
• ROE：预计2021-2023年分别为4.1%、5.1%、6.2%，显示盈利能力逐步提升。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司业绩增长显著，交付节奏提速，关联交易金额上调，显示行业高景气；同时，公司作为我国军用航空发动机唯一总装上市公司，受益于航发产业的长期增长。

行业分析

• 空间足够大、赛道足够长：预计未来7年我国航发整体市场空间超过9000亿元。
• 产品应用周期足够长：航发产品一旦成熟，可销售30-50年，竞争威胁小。
• 壁垒足够高、产业格局足够好：航空发动机技术壁垒高，全球呈少数寡头垄断局面，公司是少数能够自主研制航空发动机产品的企业之一。

风险提示

• 军品订单不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 航发新机型研制进程低于预期：可能影响未来产品交付和收入增长。

股票信息

财务指标

主要财务比率

投资评级说明

• 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间。
• 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上。

分析师声明

• 分析师：余平
• 执业证书编号：S0680520010003
• 邮箱：yuping@gszq.com