20251230-银河期货-镍年报_镍过剩犹存_印尼政策风险加大_22页_13mb

镍市场分析总结

核心内容概述

2025年镍市场整体呈现震荡下行趋势，全年价格中枢下移，12月创出5年新低，但受印尼政策影响出现补涨。不锈钢价格则相对稳定，全年波动幅度较小。整体来看，镍市场面临供应过剩与政策风险并存的挑战，同时存在潜在的结构性机会。

主要观点

1. 供应端增长集中在湿法产线，火法产能几乎停滞

• 2025年印尼NPI产量增长受限，火法冶炼政策收紧，NPI增速仅为2.4%。
• 硫酸镍产量随三元电池需求修复而增长，但与精炼镍竞争中间品原料和产能，导致精炼镍减产。
• 2026年印尼MHP产能将显著增长，预计达到57万吨，而冰镍产能仅增长8.3万吨，MHP的低成本特性将对镍价形成支撑。

2. 印尼镍矿配额政策风险仍需关注

• 2026年印尼镍矿配额或将设定为2.5亿吨，较2025年下降10%，加剧市场对镍矿供应的担忧。
• 配额政策变动可能影响镍矿进口，进而对镍产品成本产生影响。
• 印尼计划对伴生矿征税，进一步推高镍产品成本，市场需警惕政策带来的不确定性。

3. 需求端疲软，但存在结构性亮点

• 2026年全球经济增长放缓，对镍的终端需求支撑有限，传统消费领域如电镀、合金、不锈钢增速温和。
• 不锈钢需求依赖政策支持，成本有望因镍矿和铬矿价格上涨而抬升。
• 三元电池占比企稳，但面临磷酸铁锂和钠电池的竞争压力，需依赖高镍材料突破能量密度瓶颈。

关键信息

供应与需求预测

• 2025年：全球原生镍产量增长至393.8万吨，NPI+Feni产量增长至234.9万吨，硫酸镍产量增长至50.5万吨，全球原生镍消费量增长至366.1万吨，供需平衡为27.7万吨。
• 2026年：全球原生镍产量预计增长至412.3万吨，NPI+Feni产量增长至240.6万吨，硫酸镍产量增长至56.0万吨，全球原生镍消费量增长至387.8万吨，供需平衡为24.5万吨。

交易策略建议

• 单边策略：预计镍价将呈现“先涨后跌，底部抬升”的走势，可关注阶段性补涨机会。
• 期权策略：建议采用牛市价差策略，以应对可能的上涨波动。
• 风险提示：需警惕印尼政策变化及俄罗斯库存隐性化可能带来的价格压力。

市场波动与趋势

• 2025年镍价波动率较去年明显收窄，但全年仍存在显著过剩。
• 10月镍开始加速累库，11月因国内减产和海外政策影响，价格创五年低点。
• 12月印尼收紧镍矿配额，促使镍价反弹，但全年过剩趋势仍未改变。

附录信息

• 数据来源：银河期货、SMM、Mysteel、铁合金在线、同花顺iFinD、中汽协等。
• 研究员信息：陈婧，期货从业资格证号F03107034，投资咨询资格证号Z0018401。
• 免责声明：本报告仅供客户参考，不构成投资建议，银河期货不对使用本报告导致的损失承担责任。

图表摘要

• 图1：镍行情回顾（2025年）
• 图2：印尼MHP产量（2025年）
• 图3：中国精炼镍成本（2025年）
• 图4：中国精炼镍开工率（2025年）
• 图5：中国+印尼NPI产量（2025年）
• 图6：不锈钢供需平衡表（2025年）
• 图7：中国新能源汽车销量（2025年）
• 图8：中国三元电池装车量占比（2025年）
• 图9：全球原生镍供需平衡预测（2025-2026年）

总结

2025年镍市场受印尼政策和全球经济增长放缓影响，呈现震荡下行态势，但印尼政策驱动带来阶段性补涨机会。2026年供应端向低成本MHP集中，叠加镍矿配额收紧，可能对镍价形成支撑，但需求端增长乏力，整体过剩仍将持续。交易策略上，可关注上半年的补涨机会，全年则以空配为主。同时，三元电池占比下降，新能源汽车市场增速放缓，但高镍材料和新质生产力可能成为未来增长亮点。