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安徽水利2018年中期报告总结

核心内容

安徽水利（600502.SH）发布2018年中期报告，显示公司上半年实现营业收入163.10亿元，同比增长17.40%；归属于母公司股东的净利润2.89亿元，同比增长0.74%；每股收益0.17元。报告指出，公司正通过“工程+地产”双轮驱动战略，推动业务结构优化与业绩增长。

主要观点

1. 业务结构持续优化

• 基建业务快速增长：2018年1-6月，基建工程和投资业务营业收入73.82亿元，同比增长18.77%，占工程业务比重达53.18%。
• 房建业务增速放缓：房建业务营业收入64.99亿元，同比增长4.38%，占工程业务比重为46.82%。
• 新签订单结构改善：基建工程及投资业务新签订单170.62亿元，同比增长25.01%，占新签工程订单比重69.69%；房建新签订单同比下降17.82%。

2. 地产业务表现亮眼

• 销售增长显著：1-6月签约销售面积92.69万平米，签约销售金额58.85亿元，签约销售均价6349元/平方米，分别同比增长58.55%、87.84%和18.47%。
• 预收账款增长：截至2018年6月末，预收账款达82.73亿元，同比增长67.20%。
• 地产业务收入与毛利提升：1-6月地产业务实现营业收入9.86亿元，同比增长67.67%；毛利2.94亿元，同比增长41.81%。

3. 毛利率有所下降，但预计下半年改善

• 整体毛利率下降：2018年1-6月毛利率为8.81%，同比下降0.6个百分点。
• 工程业务毛利率下降：房建业务毛利率为4.22%，同比下降1.55个百分点；基建工程及投资业务毛利率为9.42%，同比下降0.16个百分点；地产业务毛利率为29.86%，同比下降5.44个百分点。
• 毛利率改善预期：工程业务毛利率下降主要由“营改增”和新项目开工不足引起，预计下半年随着增值税税率调整和基建项目提速，毛利率将回升。

关键信息

1. 财务表现

• 营业收入：预计2018-2020年分别为443.21亿元、531.86亿元和611.63亿元，同比增长25%、20%和15%。
• 每股收益：预计2018-2020年分别为0.60元、0.79元和0.94元，同比增长32.61%、30.53%和19.46%。
• 估值指标：动态PE分别为7.1倍、5.4倍和4.5倍；动态PB分别为1.0倍、0.9倍和0.7倍，估值优势明显。

2. 资金与负债状况

• 经营性现金流改善：2018年1-6月经营性净现金流为15.52亿元，去年同期为-39.29亿元。
• 货币资金充足：截至2018年6月末，货币资金为112.91亿元，货币资金与市值比约为1.54。
• 负债率下降：截至2018年6月末，资产负债率为86.04%，剔除预收账款后的资产负债率70.25%，较2017年末下降5.32个百分点。

3. 投资建议

• 评级与目标价：维持“买入-A”评级，目标价5.85元，对应2018年9.7倍PE。
• 增长潜力：公司作为区域基建国有龙头，有望受益于基建补短板政策，新签订单持续增长，业务结构优化，地产结转增强业绩弹性。
• 高管与员工持股：高管增持和员工持股计划增强业绩释放动力。

风险提示

• 基建投资增速不及预期：若基建投资增长低于预期，可能影响公司业绩。
• PPP规范与整顿：PPP项目政策调整可能对业务产生影响。
• 利率上行：利率上升可能增加融资成本。
• 房地产市场调控：调控政策可能影响地产销售。
• 业绩不及预期：市场环境变化可能导致业绩未达预期。

财务指标概览

投资价值评估

• 估值优势：公司动态PE和PB均处于低位，显示其估值优势。
• 盈利能力提升：随着基建业务的持续增长和地产项目结转，公司盈利能力有望提升。
• 增长质量提升：经营性现金流转正，投资性净现金流改善，显示公司增长质量显著提升。

总结

安徽水利在2018年中期展现出业务结构优化、基建业务快速增长和地产销售表现亮眼的特点。公司预计在2018-2020年保持稳定的收入和利润增长，估值优势明显。尽管当前毛利率有所下降，但随着政策支持和项目推进，毛利率有望改善。公司具备较强的财务状况和增长潜力，建议投资者关注其未来发展前景。