锂电行业2025年年报及2026年一季报总结_高景气周期上行_供需关系向好_10页_570kb

锂电行业2025年年报及2026年一季报总结

核心内容

锂电行业在2025年和2026年一季度表现出强劲的高景气周期，营收和净利润均实现显著增长。行业整体呈现供需关系紧张、利润率稳步修复、资本开支回暖但冷热不均、合同负债增长等特征，预示着未来业绩增长的确定性。

主要观点

• 营收与净利润增长：2025年四季度营业收入同比增长35%，2026年一季度同比增长52%，净利润同比分别增长199%和108%，利润增速远高于收入增速。
• 利润率改善：2025年四季度和2026年一季度毛利率分别为21%和22%，净利率分别为9%和11%，行业盈利能力持续修复。
• 高周转与库存增长：磷酸铁锂、隔膜、结构件、铜铝箔等环节库存周转率显著提升，库存处于历史高位，表明行业需求旺盛。
• 资本开支回暖：电池环节资本开支持续增长，同比增长30%-40%，而材料环节资本开支仍处于低位，显示行业冷热不均。
• 合同负债增长：碳酸锂、铜铝箔、磷酸铁锂、电解液、结构件等环节合同负债大幅增长，为未来业绩增长奠定基础。

关键信息

1. 营收与净利润

• 2025年四季度：行业营业收入3961亿元，同比增长35%，环比增长22%；归母净利润365亿元，同比增长199%，环比增长13%。
• 2026年一季度：营业收入3967亿元，同比增长52%，环比基本持平；归母净利润448亿元，同比增长108%，环比增长23%。
• 行业趋势：行业利润连续5个季度同比增长，增速远高于收入增速，主要受益于低基数效应、涨价、稼动率提升和库存收益。

2. 利润率

• 毛利率：2025年四季度为21%，2026年一季度为22%，持续改善。
• 净利率：2025年四季度为9%，2026年一季度为11%，但仍低于上一轮周期高点。

3. 库存与周转

• 库存周转率：2025年年中以来，下游需求旺盛，行业保持高库存周转，多数环节库存周转率处于历史较高水平。
• 存货增长：2025年四季度和2026年一季度，各环节存货均出现4个季度以上的环比增长，显示行业补库趋势明显。
• 存货结构优化：发出商品和原材料占比提升，库存商品比重下降，显示行业主动补库。

4. 资本开支

• 整体趋势：锂电池环节资本开支/折旧摊销指标企稳，处于周期上行早期；在建工程/固定资产指标也企稳。
• 分环节表现：
  • 电池环节：2025年四季度至2026年一季度资本开支同比增长30%-40%，连续6个季度为正。
  • 材料环节：资本开支仍处于历史极低分位，但部分环节如磷酸铁锂、三元正极、结构件、铜铝箔资本开支同比增速转正。

5. 合同负债

• 合同负债增长：碳酸锂、铜铝箔、磷酸铁锂、电解液、结构件等环节合同负债同比大幅增长，显示未来业绩增长的确定性。
• 设备环节：2025年四季度至2026年一季度合同负债分别为231亿元和266亿元，同比均增长25%。

投资建议

• 关注机会排序：碳酸锂 > 铝箔 > 铜箔 > 溶剂 > 隔膜 > 高压实铁锂。
• 推荐环节：铜铝箔、磷酸铁锂、电解液、结构件等环节存货及合同负债大幅增长，具备业绩高增潜力。
• 推荐公司：
  • 材料端：龙蟠科技、富临精工、德福科技、当升科技等。
  • 各环节龙头：宁德时代、亿纬锂能、中创新航（H）、科达利、湖南裕能、鼎胜新材、恩捷股份、天赐材料等。

风险提示

• 锂电供需形势改善程度不及预期。
• 锂电材料各环节涨价幅度低于预期。
• 下游新能源车销量不及预期。
• 储能招标情况不及预期。

行业与沪深300指数对比

• 2025年5月：电力设备及新能源指数约为0%，沪深300约为0%。
• 2025年7月：电力设备及新能源指数约为10%，沪深300约为5%。
• 2025年9月：电力设备及新能源指数约为40%，沪深300约为15%。
• 2026年2月：电力设备及新能源指数约为60%，沪深300约为25%。
• 2026年4月：电力设备及新能源指数约为70%，沪深300约为30%。

作者信息

• 分析师：殷中枢（执业证书编号：S0930518040004），电话：010-58452063，邮箱：yinzs@ebscn.com
• 分析师：陈无忌（执业证书编号：S0930522070001），电话：021-52523693，邮箱：chenwuji@ebscn.com