20220422-天风证券-珀莱雅-603605.SH-22Q1归母净利yoy+44.16_研发+产品+内容+运营打造多品牌多品类国货之光_6页_919kb

珀莱雅（603605）总结

核心内容概述

珀莱雅在2021年及2022年第一季度展现出强劲的业绩增长。2021年公司实现营收46.33亿元，同比增长23.48%；归母净利5.76亿元，同比增长21.03%，接近业绩预告上限。2022年第一季度营收同比增长38.53%，归母净利同比增长44.16%，净利率提升至12.63%。公司持续推进“6*N”战略，致力于打造“代表中国去世界比一比的国货之光”，并构建新国货化妆品产业平台。

主要观点

营收端表现

• 季度增长：2021年Q1至Q2营收分别为9.05亿元、10.12亿元、10.95亿元；2022年Q1营收12.54亿元，同比增长38.53%。
• 品牌表现：主品牌珀莱雅营收38.29亿元，同比增长28.25%，营收占比82.87%；彩棠营收2.46亿元，同比增长103.48%，营收占比5.33%，已实现盈利。
• 渠道表现：线上营收39.24亿元，占比84.93%，同比增长14.92%；其中直营渠道营收28.03亿元，同比增长76.16%，占比提升至60.66%；分销渠道营收11.21亿元，同比增长8.56%。线下营收6.96亿元，占比15.07%，但日化渠道营收同比下降40.52%。

成本端分析

• 毛利率提升：2021年毛利率为66.46%，同比增长2.9pct，主要得益于线上营收占比提升、大单品策略推广及线上自播比例增加。
• 季度毛利率变化：2021年Q1至Q2毛利率分别为64.41%、63.12%、66.1%；2022年Q1毛利率为69.92%，同比增长3.16pct。

费用端分析

• 期间费用率：2021年期间费用率为49.6%，同比增长2.7pct；2022年Q1期间费用率下降至49.43%，同比下降0.19pct。
• 费用构成：销售费用率2021年为43%，同比增长3.1pct；管理费用率同比下降0.3pct；研发费用率同比下降0.3pct；财务费用率为-0.2%。2022年Q1销售费用率小幅上升，但宣传推广费用率稳中有降；管理费用率和研发费用率分别同比下降0.62pct和上升0.44pct。

现金流表现

• 经营活动现金流：2021年为8.3亿元，同比增长150.24%；2022年Q1为1.47亿元，同比增长36.21%。
• 货币资金：截至2021年底为23.91亿元，同比增长68.78%；截至2022年Q1为26.4亿元，同比增长99.48%。
• 投资活动现金流：2021年为-3.42亿元，主要为投资支出。

关键信息

• 战略方向：公司持续推进“6*N”战略，包括新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造，以打造国货之光。
• 多品牌多品类布局：珀莱雅主品牌持续发展，彩棠实现盈利，O&R专注中高端市场，形成多品牌矩阵。
• 大单品战略：通过大单品策略增强品牌黏性，提升客单价和复购率。
• 营销策略：围绕“发现精神”进行内容营销，聚焦性别平等、心理健康、亲密关系等议题。
• 研发合作：加强与中科院微生物研究所、巴斯夫中国、亚什兰中国、帝斯曼上海等机构的合作，推动功效性原料研究。

投资建议

• 盈利预测：预计2022年和2023年净利润分别为7.5亿元和9.4亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级。
• 估值指标：2021年市盈率63.28，市净率12.67，市销率7.87；预计2022年市盈率降至48.59，市净率降至10.16，市销率降至6.06。

风险提示

• 宏观经济下行风险：可能影响整体消费能力。
• 行业竞争加剧风险：化妆品行业竞争激烈，需持续创新。
• 新品上市不及预期风险：新品推广效果可能影响业绩表现。

财务预测摘要

分析师声明

本报告由分析师刘章明撰写，SAC执业证书编号：S1110516060001，邮箱：liuzhangming@tfzq.com。报告观点反映了分析师个人看法，与报酬无关。