信用｜反内卷后怎么看煤炭和钢铁债_-250925-财通证券_22页_2mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了近期煤炭与钢铁行业的价格走势、利润修复情况以及相关信用债在二级市场的表现，探讨了“反内卷”政策对行业的影响，并提出相应的投资策略。

主要观点

煤炭行业

• 煤价触底反弹：2024年煤炭价格持续下跌，但7月起煤价开始反弹，主要受供给端减产预期及非电需求增长推动。
• 产量下降：7月煤炭产量同比下降3.8%，为近一年首次，主因是晋陕蒙主产区受极端降雨影响及进口煤收缩。
• 供需格局：预计全年煤炭产量同比微减，煤价维持震荡格局，四季度进一步下跌空间有限。
• 投资策略：对收益要求较高可关注2Y以内的冀中能源、平煤集团和开滦集团；高等级煤炭债可适当拉长久期，主体范围建议围绕大型优质煤企。

钢铁行业

• 利润缓慢修复：2025年1-7月钢铁行业利润总额达643.6亿元，创近三年新高，主要受益于成本端下降及政策调控。
• 产量下滑：1-8月粗钢产量同比下降2.8%，8月产量为年内最低，显示行业产能逐步受到控制。
• 需求端支撑：房地产仍是主要拖累项，但基建、制造业及出口需求对钢铁行业形成支撑。
• 投资策略：应避开盈利能力恶化、流动性压力大的企业；宝钢股份、首钢集团等资质较好可适当拉长久期；1.5Y内可关注河钢集团、山钢集团；柳钢集团在区域竞争力较强，适合收益率要求高的投资人。

关键信息

二级市场表现

• 煤炭债：现券成交活跃，周度成交只数创今年新高；中长期限成交占比上升；低估值成交笔数增加，显示交易和配置需求上升。
• 钢铁债：超短期限成交占比明显增加；低估值成交主要集中在1Y以内。

估值情况

• 煤炭债：整体估值下行，1Y到期收益率接近历史低位；3Y和5Y收益率上行较多。
• 钢铁债：不同隐含评级、期限的收益率均下行至2024年以来的低位，其中中低等级表现更优。

利差情况

• 煤炭债：信用利差已收窄至历史较低水平，超额利差转负；1Y AAA/AA+等级利差为10.7bp，2024年以来分位数为92.6%。
• 钢铁债：信用利差接近去年8月历史极低水平，超额利差维持在10bp附近；1Y AAA/AA等级利差收窄至6.2bp，分位数为34.7%。

投资建议

• 煤炭债：建议关注高等级债券，适当拉长久期至3Y以内；对收益要求高的可关注2Y以内的优质煤企。
• 钢铁债：优先选择资质较好企业，如宝钢股份、首钢集团；1.5Y以内可关注河钢集团、山钢集团；对收益率要求高的投资人亦可关注柳钢集团。

风险提示

1. 数据统计遗漏：报告数据可能存在不完整或延迟。
2. 宏观经济超预期：经济增长、通胀波动或外部冲击可能影响信用债市场。
3. 信用风险超预期：若出现信用舆情事件，可能对市场造成短期冲击。

结论

“反内卷”政策对煤炭和钢铁行业利润修复有一定推动作用，但长期供需压力仍存在。煤炭价格在政策托底下或维持震荡，钢铁行业利润修复虽有进展，但需警惕需求端的持续性。在二级市场中，煤炭债成交活跃，钢铁债则偏好超短期限，投资需关注行业基本面和企业资质，合理配置久期与隐含评级。