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山西煤企怎么看？信用债市场周报（2017.07.23）总结

核心内容

煤炭供需情况

• 需求端：动力煤需求增长主要来自火电，因水电发电量同比大幅下降，火力发电占比提升，带动煤价上涨。
• 供给端：发改委推动新增产能释放，预计全年新增有效产能约2亿吨，但具体释放情况仍存在不确定性。
• 供需缺口：2017年1-5月供需缺口缩小至6704万吨，全年预计缺口约6600万吨，动力煤仍存在供需缺口。

山西主要煤企投资价值分析

• 经营状况：山西煤企煤炭板块盈利状况良好，盈利较去年显著增长。
• 主营业务：晋煤集团煤炭占比最高（48.41%），潞安集团煤炭占比达99.72%，晋能集团煤炭占比69.9%，阳煤集团煤炭占比53.57%。
• 副业情况：晋煤集团注重煤化工，阳煤集团较为多元化，其他企业以物流贸易为主。
• 成本控制：山西煤企成本控制相对较好，开采成本高于内蒙、新疆和陕西，但低于其他省份。
• 产能与产量：预计2017年山西煤企产量增长约1.5%，其中晋能集团产量增长明显，其他企业产量变化不大。

投资建议

• 债券选择：建议关注中高等级、3年期以内的山西煤企债券。
• 风险提示：煤炭相关政策调整可能影响供需和价格。

信用评级调整回顾

• 跟踪评级调整：上周18家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，无主体评级下调超过一级的情况。

一级市场情况

• 发行规模：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1720亿元，净融资额约561亿元。
• 发行利率：整体发行利率略有下降，各等级变动幅度在-3--2BP，1年期各等级变动-1BP，3年期变动-3--0BP，5年期变动-1--1BP，7年期变动-3--2BP，10年期及以上变动-3--1BP。

二级市场情况

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交23323.16亿元，成交量小幅上升。
• 收益率变化：利率品现券收益率既有上行也有下行，信用利差趋势既有扩大也有缩小。
• 市场表现：企业债上涨家数大于下跌家数，公司债上涨家数也大于下跌家数。
• 具体表现：企业债净价上涨303只，下跌191只；公司债净价上涨224只，下跌203只。

关键信息与主要观点

• 煤炭价格：动力煤价格在淡旺季间波动，6月以来明显上涨，预计未来将回到合理区间。
• 去产能影响：去产能改革对煤企产量和经营状况有积极影响。
• 信用债市场：一级市场发行量上升，二级市场成交量上升，收益率波动明显。
• 风险提示：煤炭相关政策调整可能影响供需格局和价格走势。

附录与图表

• 图表目录：包含动力煤价格变化、发电量环比增速、信用债发行量及净融资量、质押式回购利率等。
• 数据来源：WIND，天风证券研究所。

相关报告

• 流动性问题：关注流动性问题研究。
• 土地储备与城投债：关注政府性债务和城投债专题。
• 利率与信用利差：关注利率专题及信用利差分析。

投资建议总结

• 关注点：山西煤企在供给侧改革中表现良好，煤炭板块盈利稳定，建议关注其中高等级、3年期以内的债券。
• 风险提示：需关注煤炭相关政策调整，可能影响供需和价格。

信用债市场动态

• 发行情况：信用债发行量小幅上升，净融资额上升。
• 收益率变动：利率品收益率曲线变动明显，信用利差趋势多样。
• 市场活跃度：交易所市场交易活跃度上升，企业债和公司债均呈现上涨趋势。

总结

• 供需分析：动力煤供需缺口仍然存在，但供给端有所改善。
• 经营状况：山西煤企煤炭板块盈利状况良好，副业表现各异。
• 投资建议：建议关注中高等级、3年期以内的山西煤企债券。
• 市场动态：信用债市场活跃，收益率波动明显，需关注政策变化对市场的影响。