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2024年7月24日每日晨报总结

核心内容概述

本报告围绕宏观经济政策、财政收支情况以及房地产行业新模式展开分析，提出多项政策动向及市场影响预期，同时提供投资建议与风险提示。

宏观政策分析

货币宽松空间打开

• 政策背景：2024年7月央行宣布下调7天逆回购利率、1年期和5年期LPR各10个基点，释放促进经济增长的信号。
• 操作方式变化：
  • 7天逆回购由价格招标转为固定利率、数量招标，强化政策利率身份。
  • 未提前加大逆回购操作以引导DR007下行，说明央行已建立较窄利率走廊，控制资金波动。
• 利率传导路径：利率传导路径回归至7天逆回购利率 → DR007 → LPR → 信贷市场利率。
• 降息空间：年内降息幅度仍有10-30BP的可能，降准也可能到来，幅度为25-50BP。
• 汇率影响：
  • 10年期美债收益率从4.48%下行23BP，中美利差收窄至-200BP以内。
  • 短期人民币汇率仍受出口增速、年底结汇需求、风险偏好提升等因素支撑，保持基本稳定。

财政收入缺口与政策加码

• 财政收支表现：1-6月财政一、二本账收入增速为-4.82%，支出增速为-2.79%。
• 收入端问题：
  • 税收收入累计同比-5.6%，非税收入同比-11.7%，显示收入端整体偏弱。
  • 土地出让金收入累计同比-18.3%，政府性基金收入完成进度28.1%，远低于往年同期水平。
• 全年收入缺口：预计全年财政收入缺口或达7000亿元，主要受税收和土地收入拖累。
• 支出端表现：一般公共预算支出增速为2%，政府性基金支出同比-17.6%，对基建拉动系数或将降低。
• 政策加码预期：在“保5”经济目标压力下，下半年或四季度出台新的增量政策，包括特别国债、专项债等。

房地产行业分析

新发展模式构建

• 政策背景：二十届三中全会通过《关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，提出加快建立租购并举的住房制度，构建房地产新模式。
• 新模式方向：
  • 保障性租赁住房、保障性住房、商品住房三线并行。
  • 支持保障性住房建设和供给，满足工薪群体刚需。
  • 优化土地管理，推动存量商品房转为保障性住房。
• 因城施策：
  • 各地将根据实际情况调整政策，允许部分城市取消或调减限购政策。
  • 预计未来将有更多城市试点取消普通住宅与非普通住宅区分标准。

投资建议

• 受益企业：
  • 开发类：招商蛇口、保利发展、龙湖集团、万科A、滨江集团、新城控股、招商积余。
  • 物管类：华润万象生活、招商积余。
  • 中介类：贝壳-W、我爱我家。
  • 代建类：绿城管理控股。
  • 商业类：恒隆地产。
• 建议关注：
  • 优质开发：绿城中国、华润置地、中国海外发展。
  • 优质物管：华润万象生活。
  • 中介龙头：贝壳-W、我爱我家。
  • 代建龙头：绿城管理控股。
  • 优质商业：恒隆地产。

风险提示

宏观政策风险

• 政策理解不到位。
• 央行货币政策超预期。
• 政府债券发行超预期。
• 美联储紧缩周期超预期加长。

房地产风险

• 政策推动不及预期。
• 因城施策不及预期。
• 宏观经济不及预期。
• 资金到位不及预期。
• 房价大幅波动。

分析师信息

• 周颖：策略分析师，清华大学本硕，2007年进入证券行业，2011年加入银河证券研究院，多年消费行业研究经历。
• 章俊、张迪、詹璐：宏观分析团队。
• 胡孝宇：地产研究分析师。

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