20171030-长城证券-投资策略研究_双周报_A股的盈利估值与风格切换_9页_1mb

A股估值与市场风格切换分析报告总结

核心内容概述

本报告发布于2017年10月30日，由长城证券研究所撰写，分析了A股市场在2017年10月20日的估值水平与市场风格切换情况，结合风险溢价与行业细分数据，为投资者提供市场趋势与策略建议。

主要观点

1. 指数估值变化

• 全部A股：市盈率从21.00上升至20.79，市净率从2.16上升至2.14。
• 万得全A（除金融、石油石化）：市盈率从33.40下降至32.78，市净率从2.98下降至2.94。
• 主要指数：
  • 沪深300市盈率14.43，市净率1.69；
  • 中证500市盈率33.61，市净率2.77；
  • 中小板综市盈率42.34，市净率3.90；
  • 创业板综市盈率53.85，市净率4.61。

2. 市场风格切换

• 大小盘风格：中小盘市盈率/沪深300市盈率比值从3.00下降至2.93，市净率比值从2.36下降至2.31。
• 成长价值风格：
  • 大盘成长/大盘价值市盈率比值从2.25下降至2.21；
  • 中盘成长/中盘价值市盈率比值从1.50上升至1.52；
  • 小盘成长/小盘价值市盈率比值维持1.41不变。

3. 行业风格切换

• 金融类行业：市盈率10.31倍，高于2011年以来的中位数1.42倍标准差；市净率1.34，高于中位数0.10倍标准差。
• 周期类行业：市盈率31.66倍，高于中位数0.72倍标准差；市净率2.22倍，高于中位数0.43倍标准差。
• 消费类行业：市盈率33.80倍，高于中位数0.57倍标准差；市净率3.89倍，高于中位数0.66倍标准差。
• 成长类行业：市盈率55.95倍，高于中位数0.42倍标准差；市净率4.01倍，高于中位数0.10倍标准差。
• 稳定类行业：市盈率20.63倍，高于中位数1.31倍标准差；市净率1.84倍，高于中位数0.58倍标准差。

4. 细分行业估值情况

• 市盈率高于中位数的行业（20个）：通信、公用事业、交运、家电、非银金融、机械设备、汽车等；
• 市盈率低于中位数的行业（8个）：农林牧渔、传媒、电子、休闲服务、轻工等；
• 市净率高于中位数的行业（15个）：家电、钢铁、电子、建筑材料、通信、食品饮料、有色金属等；
• 市净率低于中位数的行业（13个）：传媒、综合、医药、商贸、电气设备、银行、军工、休闲服务等。

关键信息

风险溢价

• 全部A股：风险溢价为0.98%，由市盈率倒数4.81减去10年期国债收益率3.72得出；
• 万得全A（除金融、石油石化）：风险溢价为-0.78%，由市盈率倒数3.05减去10年期国债收益率3.72得出；
• 整体趋势：自6月以来，风险溢价窄幅波动，且低于2006年以来的历史中位数0.83%。

利率变化

• 货币市场回购利率：10月以来，1天、7天、14天质押式回购利率分别下降12.5bp、17.3bp、7.3bp；
• 国债利率：10年期国债利率上升9.5bp，1年期、2年期、5年期国债利率分别上升3.1bp、1.8bp、10.5bp；
• 收益率曲线：整体趋于平缓。

投资策略建议

• 价值投资倾向：在当前市场环境下，价值股（如沪深300）估值相对较高，而成长股（如创业板综）估值有所下降，但仍接近历史中位数；
• 风格切换信号：大小盘风格切换中，中小盘估值相对下降，而大盘成长与价值的估值比值略有下降，中盘成长与价值比值略有上升；
• 行业配置建议：金融类行业估值偏高，周期、消费、稳定类行业估值也偏高，而成长类行业估值接近中位数，可能具备一定配置价值；
• 风险溢价偏低：当前风险溢价低于历史中位数，可能意味着市场估值偏高或无风险利率偏高，需谨慎对待市场估值与收益的匹配性。

免责声明与研究说明

• 本报告基于公开信息和研究分析，不构成投资建议；
• 长城证券具有证券投资咨询业务资格，报告版权归属长城证券；
• 报告内容不得用于非法用途，引用需注明出处；
• 投资评级分为公司评级与行业评级，分别对应股价涨幅预期。

研究员信息

• 汪毅：长城证券金融研究所所长助理、宏观策略部经理、首席宏观策略分析师，具有十年证券研究经验；
• 潘京：金融学硕士，2017年加入长城证券，任策略研究员。

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