20180305-长城证券-投资策略研究双周报_A股的盈利估值与风格切换_9页_1mb

A股盈利估值与风格切换分析报告总结

核心内容

本报告为长城证券研究所发布的投资策略双周报，重点分析了A股市场的估值变化、风格切换情况以及市场风险溢价水平，旨在为投资者提供市场趋势判断和投资策略建议。

主要观点

1. A股整体估值变化

• 全部A股市盈率从18.99上升至19.10，市净率保持在1.98不变。
• 万得全A（除金融、石油石化）市盈率从27.79上升至28.44，市净率从2.58上升至2.63。
• 沪深300市盈率为14.28，市净率为1.67；中证500市盈率为27.66，市净率为2.35；中小板综市盈率为35.57，市净率为3.30；创业板综市盈率为50.80，市净率为3.81。

2. 风格切换情况

• 大小盘风格切换：中小板与沪深300的市盈率比值从2.42升至2.49，市净率比值从1.90升至1.98，表明小盘股相对大盘股估值有所提升。
• 成长与价值风格切换：
  • 大盘成长与大盘价值的市盈率比值从1.96升至2.04；
  • 中盘成长与中盘价值的市盈率比值从1.43升至1.49；
  • 小盘成长与小盘价值的市盈率比值从1.33升至1.40；
  • 成长股相对价值股的估值优势进一步扩大。

3. 行业风格切换

• 金融类行业：市盈率为10.18倍，高于2011年以来的中位数1.16倍标准差；市净率为1.31，低于中位数0.05倍标准差。
• 周期类行业：市盈率为26.10，高于中位数0.25倍标准差；市净率为2.00，低于中位数0.20倍标准差。
• 消费类行业：市盈率为30.79，低于中位数0.02倍标准差；市净率为3.58，低于中位数0.01倍标准差。
• 成长类行业：市盈率为48.32，低于中位数0.18倍标准差；市净率为3.45，低于中位数0.62倍标准差。
• 稳定类行业：市盈率为18.29，高于中位数0.59倍标准差；市净率为1.60，低于中位数0.18倍标准差。

4. 细分行业估值分析

• 市盈率高于历史中位数的行业（11个）：家电、食品饮料、通信、银行、公用事业、非银金融等。
• 市盈率低于历史中位数的行业（17个）：传媒、电子、轻工、农林牧渔等。
• 市净率高于历史中位数的行业（7个）：家电、食品饮料、钢铁、建筑材料、电子等。
• 市净率低于历史中位数的行业（21个）：传媒、医药、电气设备、公用事业、机械、银行等。

关键信息

1. 风险溢价分析

• 3月以来，货币市场质押式回购利率上升，1天、7天利率分别上升19.51bp和17.63bp，14天利率下降19.81bp。
• 1月以来，10年期国债利率均值为3.83，较前一个月下降4.49bp，收益率曲线趋于陡峭。
• 全部A股市盈率倒数为5.24，减去10年期国债到期收益率，计算出风险溢价为1.40%。
• 万得全A（除金融、石油石化）市盈率倒数为3.52，计算出风险溢价为-0.32%，表明市场估值偏高。
• 自6月以来，风险溢价窄幅波动，低于2006年以来的历史中位数0.22%。

图表目录（摘要）

• 图1：全部A股市盈率
• 图2：A股（除金融石油石化）市盈率
• 图3：沪深300指数市盈率
• 图4：中证500指数市盈率
• 图5：中小板指数市盈率
• 图6：创业板指数市盈率
• 图7：大小盘风格切换
• 图8：大盘成长与大盘价值比较
• 图9：中盘成长与中盘价值比较
• 图10：小盘成长与小盘价值比较
• 图11：金融类行业市盈率和市净率
• 图12：周期类行业市盈率和市净率
• 图13：消费类行业市盈率和市净率
• 图14：成长类行业市盈率和市净率
• 图15：稳定类行业市盈率和市净率
• 图16：2011年以来申万一级行业市盈率和市净率
• 图17：2011年以来申万二级行业市盈率
• 图18：2011年以来申万二级行业市盈率（续）
• 图19：货币市场回购利率走势
• 图20：债券市场国债利率曲线
• 图21：股票估值和无风险利率比较
• 图22：股权风险溢价走势

投资策略建议

• 当前市场风格呈现成长股相对于价值股的估值优势，风格切换迹象明显。
• 成长类行业整体估值偏低，具备一定吸引力，建议关注成长股投资机会。
• 金融、周期类行业估值偏高，需警惕回调风险。
• 风险溢价处于低位，表明市场估值偏高，需关注市场情绪和资金流向变化。

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