深度报告-20201112-万联证券-赣锋锂业-002460.SZ-深度报告_增长新起点_优势再巩固_锂周期见底向上_27页_1mb

赣锋锂业（002460）深度报告总结

核心内容

赣锋锂业是全球领先的锂生态企业，业务覆盖锂资源开发、锂盐加工和锂电池制造，具备完整的产业链布局。公司通过资源获取、加工能力和锂电池业务的持续扩张，正在进入新一轮增长周期。预计未来两年锂周期将温和复苏，2023年起或加速向上，推动公司业绩显著提升。

主要观点

• 资源开发：赣锋锂业控股阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目，预计2021年中投产，生产成本全球低位，折吨锂精矿现金成本约$270元/吨，将成为其重要的低成本资源来源。
• 锂盐加工：马洪三期扩建项目预计2021年起投产，使公司氢氧化锂产能增至8.1万吨，位居全球首位。公司锂盐加工毛利率处于行业第一梯队，投资成本行业最低，具备显著的竞争优势。
• 锂电池板块：公司积极布局消费电池市场，尤其是TWS无线耳机电池，2020年收入预计达10亿元，2021年有望再翻一倍。同时，前瞻布局固态电池技术，增强未来增长潜力。
• 锂周期判断：未来5年锂资源产量预计按年增12%，而锂盐需求按年增24%。2022年锂盐价格预计上涨约30%，2023年起供需关系逆转，锂周期或加速上涨。
• 估值与投资建议：基于业务增长和锂周期向上，公司2020-2022年归母净利润分别为4.5/9.5/17.2亿元，对应PE分别为215.1/102.1/56.7倍。分部估值为1,400亿元，相比当前市值有约40%的上涨空间，上调至“买入”评级。

关键信息

资源与加工布局

• 公司控股51%的阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖项目，预计2021年中投产，折LCE产能达4万吨。
• 公司现有锂资源基地合计控制资源量4,818万吨（折LCE），权益资源量2,084万吨（折LCE）。
• 公司锂盐加工产能将增至16万吨，成为全球领先的锂盐企业。

锂电池业务增长

• 公司布局TWS和3C数码锂电，2020年锂电池板块收入预计达10亿元，2021年有望翻倍。
• 公司已建成固态锂电池中试产线，技术领先，有望推动锂电池板块持续增长。

锂周期预测

• 全球锂资源产量预计按年增12%，锂盐需求按年增24%，2022年需求量达到中低成本项目折碳酸锂45.7万吨产能。
• 2022年前锂盐价格涨幅或在30%左右，2023年起供需关系逆转，锂周期或加速向上。

估值与盈利预测

• 公司预计2020-2022年营业收入分别为51.9/86.2/126.4亿元，归母净利润分别为4.5/9.5/17.2亿元。
• 估值采用分部估值法，预计锂盐业务估值1,000~1,200亿元，资源端收益提升，锂电池板块高增，合计估值1,300~1,500亿元。
• 当前市值约968亿元，有约40%的上涨空间。

风险提示

• 项目投产、产品认证和销售进度不及预期。
• 新能源车渗透率不及预期。
• 锂周期复苏进度不及预期。

投资建议

公司具备显著的成本优势和业务增长潜力，锂盐加工能力和资源布局持续巩固其全球竞争力。预计未来两年锂周期温和复苏，2023年起加速上涨，公司有望实现业绩持续增长。因此，上调至“买入”评级。

业务结构与区域分布

• 公司营收主要来自锂盐及金属锂，2019年占比达78%和90%。
• 锂电池业务增长迅速，2019年营收和毛利占比分别为11%和7%，2020年上半年升至17%和14%。
• 公司外销占比提升，海外客户如特斯拉、宝马、大众等，毛利率高于国内。

产业链协同

• 公司与全球动力电池龙头LGC、特斯拉、宝马等签订战略供货协议，保障客户供应。
• 依托品质、资源和规模优势，构建高壁垒的供应链体系，提升竞争力。

市场前景

• 全球新能源汽车市场持续增长，2025年国内新能源车销量占比预计达20%，全球新能源车销量将实现显著增长。
• TWS市场渗透率提升，预计2025年全球TWS出货量达7.0亿台，公司有望受益于该市场增长。

总结

赣锋锂业凭借资源、加工和锂电池业务的协同发展，成为全球领先的锂生态企业。随着锂周期温和复苏，公司业绩有望持续增长，分部估值显示其具备显著的市值提升空间。建议投资者关注其未来增长潜力，上调至“买入”评级。