20260116-国金证券-思源电气-002028.SZ-Q4业绩大超预期_看好26年多点开花_4页_1mb

思源电气 (002028.SZ) 总结

核心内容

思源电气在2025年实现营收212.1亿元，同比增长37.2%，归母净利润31.6亿元，同比增长54.5%。其中，第四季度营收73.8亿元，同比增长46.1%，归母净利润9.7亿元，同比增长74.1%，业绩表现大超预期。

公司2025年海外订单加速释放，1-11月我国电力变压器出口额达55亿美元，同比增长49%。公司2025H1海外市场营收28.6亿元，同比增长89%。同时，部分国内750kV高毛利订单交付，推动业绩增长。

主要观点

业绩增长驱动因素

• 海外订单增长：公司海外业务持续发力，订单释放节奏加快，成为业绩增长的重要支撑。
• 国内高毛利订单：部分交付25Q1后的国内750kV订单带来高毛利收入，显著提升盈利能力。
• 主网招标份额提升：2025年国网输变电设备招标金额达919亿元，同比增长26%，公司中标金额同比增长82%，市场份额明显扩大。

未来增长预期

• 国内主网投资持续：“十五五”期间国家电网固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，公司有望持续受益。
• 海外订单加速：北美市场电力变压器紧缺，公司有望突破该市场，加速海外高质量订单落地。
• 新业务拓展：超级电容器、特高压换流阀、储能等新业务板块有较大发展潜力，可能成为新的增长点。

关键信息

财务预测

估值与评级

• 当前PE估值：38倍（2025年）
• 未来PE估值：28倍（2026年）、21倍（2027年）
• 评级：维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险提示

• 投资不及预期：新业务或海外拓展可能未达预期。
• 原材料上涨：成本上升可能影响盈利能力。
• 行业竞争加剧：市场竞争可能导致价格压力。

附录：主要财务指标分析

每股指标

盈利能力

• ROE（摊薄）：从15.01%提升至24.08%
• 总资产收益率：从7.77%提升至12.00%
• 投入资本收益率：从13.40%提升至21.16%

资产管理能力

• 应收账款周转天数：从107.1天降至108.0天
• 存货周转天数：从119.1天降至104.0天
• 应付账款周转天数：从141.9天增至157.0天
• 固定资产周转天数：从42.1天降至25.3天

偿债能力

• 净负债/股东权益：从-37.03%降至-59.76%
• EBIT利息保障倍数：从-135.9降至-75.2
• 资产负债率：从39.94%升至49.11%

投资建议

• 市场评级：当前市场中相关报告“买入”建议占比1/10，整体市场平均投资建议为“买入”。
• 分析师信息：姚遥（执业S1130512080001）、范晓鹏

业务拓展

• 超级电容器业务：具备导入数据中心的能力，AIDC业务有望持续落地。
• 特高压换流阀：通过与怀柔实验室合作，有望切入特高压领域。
• 储能系统：与宁德时代签署三年合作备忘录，目标合作电量50GWh，加速储能系统规模化应用。

总结

思源电气在2025年业绩表现亮眼，主要得益于海外订单释放和国内高毛利订单交付。公司在国内电网投资加速及海外市场需求持续增长的背景下，未来有望实现业绩持续超预期。同时，公司积极拓展新业务领域，如超级电容器、特高压换流阀和储能系统，为长期增长提供动力。公司当前PE估值合理，维持“买入”评级。