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豫园股份（600655）事件点评总结

核心内容

豫园股份于2017年11月21日发布重大资产重组公告，拟通过发行股份的方式，收购浙江复星、复地投资管理等17名对象持有的上海星泓、闵祥地产等28家公司的全部或部分股权，并收购黄房公司持有的新元房产100%股权。此次交易不涉及控制权变更，旨在通过引入复星的“蜂巢城市”复合功能地产业务，推动公司战略升级，完善其“健康、快乐、富足”业务体系。

主要观点

战略升级与业务拓展

• 公司依托豫园商圈的区位优势，发展黄金饰品、餐饮、医药、商业旅游等多业态协同，构建完善的商业服务链。
• 通过收购“蜂巢城市”地产业务资产，公司有望在房地产领域实现多元化布局，增强整体盈利能力。
• 公司积极拓展海外旅游业务，包括在日本收购星野100%股权，与ClubMed合作，以及在韩国投资普光公司，推动国际化进程。

渠道下沉与模式复制

• 公司将“商旅文”模式从上海豫园复制至沈阳，开发了沈阳豫珑城项目，实现三四线城市的渠道下沉。
• 二期项目也在积极推进，有助于提升公司在全国范围内的市场影响力。

财务预测与盈利预期

• 2017-2019年EPS分别为0.45元、0.54元、0.69元，盈利持续增长。
• 投资建议为“增持”，表明公司具备良好的成长潜力和投资价值。

关键信息

市场数据

• 2017年11月20日收盘价为10.79元。
• 年内最高/最低价分别为12.45元和10.32元。
• 流通A股和总股本均为14.37亿股，流通A股市值和总市值均为150亿元。

基础数据

• 2017年9月30日每股净资产为7.67元，每股资本公积为0.69元，每股未分配利润为4.35元。

财务预测

• 2017年预计营业收入为17,234百万元，营业利润为559百万元，归属于母公司净利润为643百万元。
• 2018年营业收入预计增长至19,847百万元，归属于母公司净利润为781百万元。
• 2019年营业收入预计达到23,074百万元，归属于母公司净利润为994百万元。

财务比率

• 成长能力：营业收入增长率分别为10.17%、15.16%、16.26%；营业利润增长率分别为11.56%、32.33%、30.70%。
• 获利能力：毛利率从15.76%下降至10.57%，净利率从3.06%提升至4.31%；ROE从4.07%增长至7.95%，ROIC从7.06%增长至17.50%。
• 偿债能力：资产负债率从52.81%下降至49.68%，净负债比率从31.58%上升至36.35%；流动比率从0.98上升至1.33，速动比率从0.53上升至0.71。
• 估值比率：P/E从32.4下降至15.6；P/B从1.5下降至1.3；EV/EBITDA从12.97下降至6.99。

投资风险

1. 下游需求不达预期的风险。
2. 市场竞争加剧的风险。
3. 海外投资可能面临政策、文化、市场等多方面的不确定性。

联系信息

• 分析师：张旭（执业证书编号：S0760511010001）
• 联系方式：
  • 谷茜：Tel: 0351-8686775，E-mail: guqian@sxzq.com
  • 张湃：E-mail: zhangpai@sxzq.com
• 地址：太原市府西街69号国贸中心A座
• 电话：0351-8686986
• 公司网站：http://www.i618.com.cn

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对强于市场表现20%以上
  • 增持：相对强于市场表现5%~20%
  • 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
  • 减持：相对弱于市场表现5%以下
• 行业投资评级：
  • 看好：行业超越市场整体表现
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平
  • 看淡：行业弱于整体市场表现

特别声明

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