20180712-广发证券-华鲁恒升-600426.SH-中报业绩高增_煤化工龙头受益油价中枢抬升_4页_700kb

华鲁恒升 (600426.SH) 中报总结

核心内容

华鲁恒升在2018年上半年实现了显著的业绩增长，预计归母净利润为16.46~16.96亿元，同比增长202%~211%。其中，第二季度归母净利润达到9.12~9.62亿元，同比增长294%~315%，环比增长24%~31%。公司凭借先进的洁净煤气化技术和“一头多线”的柔性联产模式，实现了效益最大化。

主要观点

• 业绩高增：2018年中报业绩显著高于预期，主要受益于产品价格上涨和联产优势。
• 产品价格上涨：尿素、己二酸、醋酸、DMF、异辛醇等主要化工产品价格同比均有较大涨幅，其中醋酸涨幅最大，达到72%。
• 行业复苏与环保政策：化工行业整体处于慢复苏阶段，环保趋严推动尿素行业供需格局改善，有助于维持产品高景气度。
• 产能扩张与进口替代：公司新增50万吨乙二醇项目预计2018年下半年投产，进口替代空间大，将为公司带来新的利润增长点。

关键信息

业绩预测

估值与评级

• 市盈率（P/E）：2018年为10倍，2019年为8.6倍，2020年为7.8倍。
• 市净率（P/B）：2018年为2.1倍，2019年为1.6倍，2020年为1.3倍。
• EV/EBITDA：2018年为6.0倍，2019年为4.8倍，2020年为3.9倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

风险提示

1. 原材料价格大幅波动
2. 新产品进展低于预期
3. 产品价格下跌

财务数据概览

营收与利润

• 营业收入：预计2018年为14,026.92亿元，同比增长34.8%。
• 营业利润：预计2018年为3,563亿元，同比增长146.0%。
• 净利润：预计2018年为3,019亿元，同比增长147.3%。
• 毛利率：预计2018年为31.7%，较2017年提升。

现金流

• 经营活动现金流：预计2018年为3,470亿元，显著增长。
• 投资活动现金流：预计2018年为-1,457亿元，主要用于新增产能建设。
• 筹资活动现金流：预计2018年为-885亿元，主要为资本支出。

资产负债表

偿债能力

行业与市场表现

• 尿素行业：2018年1-5月国内尿素产量同比下降14%，库存处于低位，价格易涨难跌。长期来看，供给侧改革将改善供需关系。
• 醋酸行业：行业新增产能较少，下游产能逐步释放，预计2019年将出现12万吨供需缺口，景气度持续向好。
• 乙二醇：进口依存度约60%，公司具备5万吨煤制乙二醇产能，新增50万吨项目将提升竞争力。

分析师信息

• 郭敏：首席分析师，同济大学材料学硕士，6年行业研究经验。
• 王剑雨：首席分析师，中国人民大学经济学博士，曾任职于综合开发研究院、粤海控股集团。
• 王玉龙：资深分析师，上海财经大学经济学硕士，3年行业研究经验。
• 吴鑫然：联系人，中山大学金融硕士，2017年加入广发证券。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘5%~15%。
• 持有：预期未来12个月内股价变动幅度介于-5%~5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

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