海外资产配置指南系列1_从G-SIBs视角看AT1资本补充工具_22页_1mb

报告摘要

本报告分析了当前海外G-SIBs（全球系统性重要银行）发行的AT1资本补充工具和Tier2债券的配置价值，指出其在低利率环境下具备较高的收益率和配置性价比。同时，报告评估了相关风险，包括违约风险、汇率风险和黑天鹅事件冲击，并提出了投资建议。

低利率环境下的配置需求：随着国内利率持续下行，高净值客户和固收类投资者对境外资产配置需求上升。但美联储降息周期下，海外资产的收益率优势逐渐显现，尤其是AT1资本补充工具。
AT1资本补充工具的特性：
- 具有高风险、高收益的特征。
- 清偿顺序落后于其他债务工具，极端情况下会先于其他债务工具转股或减记。
- 具备较高的票息和到期收益率，且在利率下行周期中增值潜力更大。
G-SIBs的配置优势：
- 相较于其他类型银行，G-SIBs具有更低的风险。
- 全球系统性重要银行发行的AT1资本补充工具平均票面利率为 $5.3%$，若不考虑中国内地大行，则为 $5.8%$。
- 到期收益率显著高于Tier2债券，且在无极端风险事件下违约概率较低。
汇率风险对冲：当前锁汇成本相对不高，欧美G-SIBs的AT1和Tier2债券到期收益率相较于中国内地具有显著溢价，能够有效对冲汇率风险。

发行背景：AT1资本补充工具起源于巴塞尔Ⅲ，是银行补充其他一级资本的重要工具。
发行规模与利率：
- 截至2026年2月1日，全球G-SIBs发行的AT1资本补充工具总流通规模约4842亿美元。
- 中国银行业发行规模领先，其中农行、工行、中行、建行分别为671亿、554亿、528亿、286亿美元。
- 平均票面利率为 $5.3%$，若不考虑中国内地大行，则为 $5.8%$。
- 美国、英国、欧洲、加拿大G-SIBs的票面利率分别为 $5.8%$、 $6.7%$、 $6.7%$、 $6.4%$。
到期收益率：
- 美国、英国、欧洲、加拿大G-SIBs分别为 $5.0%$、 $5.5%$、 $5.5%$、 $5.3%$。
- 欧美G-SIBs的到期收益率显著高于中国内地G-SIBs（ $1.94%$）。
G利差：
- 欧美G-SIBs的G利差显著高于中国内地，例如德意志银行为240bp，中国大行仅为46bp。
发行机制：
- AT1资本补充工具通常无固定到期日，5年后可赎回。
- 发行银行可根据市场利率调整票面利率，以固定转可变方式为主。

发行规模：G-SIBs发行的Tier2债券总流通规模达7004.4亿美元，显著高于AT1资本补充工具。
利率水平：
- Tier2债券平均票面利率为 $3.8%$，到期收益率为 $3.6%$。
- 中国内地G-SIBs的Tier2债券票面利率和到期收益率均低于欧美G-SIBs。
利差分析：
- 欧美G-SIBs与Tier2债券的利差为 $1.5%$，而中国内地利差为 $-1%$，显示欧美G-SIBs更具配置吸引力。