20230228-财信证券-一心堂-002727.SZ-省外门店扩张步伐加快_2023年业绩有望改善_4页_604kb

报告摘要

本报告对一心堂（002727.SZ）进行点评，主要围绕其2023年业绩展望、门店扩张策略、行业政策影响及财务表现等方面展开分析，首次给予“买入”评级。

业绩展望：
2022年1-3季度受疫情影响，公司业绩出现波动，营业收入同比增长14.55%，但归母净利润同比下降11.33%。2023年随着疫情管控措施放开，医疗消费需求恢复，公司业绩有望改善。
门店扩张：
公司省外门店扩张步伐加快，截至2022年9月底，直营门店总数达9164家，同比增长9.67%。门店主要分布在云南省（56.96%）、四川省（13.63%）和广西（9.48%），省外扩张有助于提升区域分布均衡性。
门店坪效变化：
2022年上半年，公司直营门店日均坪效为38.09元/平方米，同比下降4.37元/平方米。短期受疫情影响，坪效有所下滑，但中长期受益于人口老龄化、西南地区经济发展及药妆等新兴业务，坪效有望持续提升。
行业政策利好：
国家医保局发布政策，将零售药店纳入门诊统筹管理，有助于加快处方外流，为行业带来增量需求。公司凭借规模优势、医保支付优势和经营合规优势，有望充分受益。
盈利预测：
2022-2024年，公司预计归母净利润分别为9.49亿元、11.69亿元和14.12亿元，EPS分别为1.59元、1.96元和2.37元。2023年PE预计为17.21倍，2024年PE预计为14.25倍。
估值分析：
2023年目标PE区间为20-25倍，对应目标价格为39.20-49.00元/股。公司估值较可比公司（益丰药房、大参林、老百姓）偏低，具备投资价值。

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	12656	14587	16995	20143	23426
营业成本	8123	9197	11003	13052	15208
投资收益	34	14	15	10	10
净利润	789	917	947	1166	1409
归母净利润	790	922	949	1169	1412

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	0.36	0.37	0.35	0.35	0.35
三费/销售收入	0.27	0.29	0.28	0.27	0.27
ROE	0.14	0.14	0.13	0.14	0.15
销售净利率	0.06	0.06	0.06	0.06	0.06
净利润增长率	0.36	0.19	0.03	0.23	0.21
总资产增长率	0.17	0.54	0.13	0.11	0.12
股东权益增长率	0.25	0.14	0.11	0.12	0.13

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
EPS	1.33	1.55	1.59	1.96	2.37
BPS	9.67	11.04	12.26	13.77	15.59
PE	25.47	21.83	21.21	17.21	14.25
PB	3.49	3.06	2.75	2.45	2.17