20150730-上海证券-股市_救市_以来的债市表现及前景_趋势向好_维持中杠杆_16页_1mb

债券市场趋势与投资策略总结

核心内容

2015年7月30日发布的报告分析了近期债券市场表现及下半年的展望，指出债市整体趋势向好，维持中杠杆策略。报告强调产品创新将成为未来固定收益行业发展的主流方向，同时提出债券投资应回归固收本质，注重时间价值的获取。

主要观点

• 债市表现平稳：5月份以来，债市受债券供给增加和股市繁荣影响，出现资金分流现象。但整体上，债券资产价格表现平稳，交易所市场波动较小，银行间市场则表现出明显的“股债翘翘板”效应。
• 信用利差低位运行：信用利差在各等级债券中持续处于低位运行状态，反映市场对信用风险的担忧有所缓解。
• 债券资产看好方向不变：尽管新发债票面利率下降，但风险降低，债券资产的交易价值仍为正。经济增速下台阶、通缩压力、货币政策基调、标志性利率产品价格与经济基础不匹配等因素支撑债券资产的长期看好。
• 产品创新成为主流：债券投资的主流商业模式是资产负债综合管理，注重商业模式创新，而非单纯依赖投资技术。类固收产品如转债、打新、分级、资产证券化等成为上半年投资重点。
• 投资策略回归固收本质：在债券市场整体平稳的背景下，未来应注重时间价值的攫取，通过扩资产和加杠杆实现收益最大化。建议实行1-3倍的中等财务杠杆，具体视交易员能力而定。

债市表现

1. 交易所市场延续平稳上升态势

• 5月份以来，债市表现不佳，主要受政府置换债券供给增加和股市繁荣带来的打新收益吸引。
• 交易所市场受股市波动影响较小，上证信用债100指数6月缓慢上行，7月上行速度加快。
• 深圳交易所的债券走势与上交所相似，但上涨幅度相对较小。

2. 银行间市场股债“翘翘板”效应相对明显

• 股市调整后，传统债券市场出现资金回流，指数明显止跌回升。
• 中债高信用等级中票指数和中债高收益中票指数均有所波动，但整体趋于稳定。
• 企业债指数在股市调整后也有明显反弹，表明债券的避险功能依然存在。

3. 债券资产价格表现平稳

• 利率期限结构基本未变，收益率曲线几乎重合，利率产品价格稳定。
• 信用利差维持低位运行，反映市场对信用风险的担忧减弱。
• 短端利率下行未能有效传导至中长端，导致中长端利率变化不大。

4. 信用利差延续低位运行状态

• 各等级企业债和国债的信用利差均处于历史低位，尤其是AA-级和五年期品种。
• 信用利差的低位运行表明市场对信用风险的预期趋于理性，风险利差未明显扩大。

下半年债市展望

1. 债券资产的看好方向不变

• 经济仍处于“底部徘徊”状态，通缩压力持续，货币政策保持中性。
• 国债和国开债收益率处于相对高位，未来仍有下行空间。
• 虽然经济基本面未显著改善，但流动性向好，为债市提供支撑。

2. 创新成行业发展主流

• 债券投资应关注产品创新，如转债、打新、分级、资产证券化等。
• 商业模式创新比单纯的投资技术更重要，有助于扩大经营杠杆。

投资策略建议

• 回归固收本质：从追求“价差”收益转向“时间价值”收益。
• 扩资产与加杠杆：在负债端进行商业模式创新，同时在资产端实行中等程度的财务杠杆（1-3倍）。
• 投资策略示意图：时间价值攫取需要在两个方面同时努力，即扩资产和加杠杆。

主要风险提示

• 风险排序：按可能性和风险大小乘积由高到低依次为：美国加息、新债增加、欧元恶化、资本外流、风险利差上升、价格上行、经济好转。

投资评级体系

• 评级标准：从安全性、收益性、流动性三个角度进行分类评级。
• 评级类型：
  • 两全级：安全性与流动性高，适合全序列机构。
  • 配置级：配置为主，适合银行、保险。
  • 投资级：收益为主，适合基金、券商、专业投资者。
  • 回避级：安全性与流动性低，应避免投资。

免责条款

• 本报告基于公开资料，不保证信息的准确性与完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 本公司及员工对使用本报告导致的损失不承担责任。

分析师承诺

• 胡月晓分析师以独立、客观的态度出具本报告，不与报告内容直接或间接挂钩。

公司业务资格

• 上海证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格。

总结

本报告指出，当前债券市场表现平稳，信用利差处于低位，市场风险偏好提升，资金分流现象明显。下半年，债券资产的看好方向不变，货币政策保持中性，经济下行压力仍存，通缩风险加剧。产品创新成为固定收益行业发展的主流，建议机构关注类固收产品的投资机会，注重时间价值的攫取。投资策略应回归固收本质，通过扩资产和加杠杆实现收益最大化，建议实行中等程度的财务杠杆。主要风险包括美国加息、新债增加、资本外流等。报告提供投资评级体系，帮助机构根据自身需求选择合适的投资策略。