20211028-中航证券-双良节能-600481.SH-三季度业绩保持高速增长_硅片业务贡献新收入可期_5页_474kb

双良节能（600481）研究报告总结

核心内容概览

本报告由中航证券研究所发布，分析师邹润芳（执业证书号：S0640521040001）及研究助理唐保威、孙玉浩、朱祖跃共同完成。报告重点分析了双良节能2021年三季报表现、硅片业务进展、行业前景及投资建议。

主要观点

1. 经营业绩表现强劲

• 2021年前三季度：公司实现营业收入22.67亿元，同比增长85.29%；归母净利润1.77亿元，同比增长220.88%；扣非归母净利润1.55亿元，同比增长347.33%。
• 三季度单季：营业收入10.18亿元，同比增长109.75%；归母净利润0.75亿元，同比增长100.44%；扣非归母净利润0.70亿元，同比增长223.05%。
• 盈利能力：毛利率为30.00%，同比下降0.04pct；净利率为8.47%，同比增长4.04pct。
• 现金流：经营活动现金流量净额为-0.05亿元，同比增长94.90%；三季度经营活动现金流量净额为1.53亿元，同比增长170%。

2. 硅片业务进展顺利

• 公司包头硅材料一期项目（20GW）一厂房已封顶并点火投产。
• 大尺寸单晶硅片（182mm和210mm）试制成功，获得主流下游客户认证。
• 公司已签订硅片长单，预计2022-2024年因该订单将分别带来23.25亿元、60.46亿元及74.41亿元的收入。
• 硅片新单有望增加，硅片业务将成为公司业绩增长的重要驱动力。

3. 行业前景积极

• 2021年6月发改委发布通知，明确光伏行业实行平价上网，标志着光伏行业进入中长期景气周期。
• 截至目前，已有16个省份明确了超258GW的新增装机目标，光伏行业前景广阔。
• 公司作为多晶硅还原炉领域的龙头企业，与硅料厂商有天然合作关系，有望在硅料环节获得一定优势，硅片产能落地后将进一步增强其市场竞争力。

关键信息

1. 财务数据

• 2020年资产负债率：46.16%
• 2020年ROE（摊薄）：6.25%
• PE（TTM）：91.50
• PB（LF）：9.25

2. 投资建议

• 公司当前股价为12.48元。
• 预计2021-2023年归属母公司股东净利润分别为2.88亿元、5.89亿元、9.40亿元。
• 对应2021年PE为70.51X，2022年为34.50X，2023年为21.60X。
• 投资评级为“买入”，认为未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅将超过10%。

3. 财务预测摘要（单位：百万元）

4. 风险提示

• 宏观经济下行导致市场需求下滑。
• 原材料价格大幅波动可能影响公司盈利能力。
• 光伏行业政策变动可能带来不确定性。

结论

双良节能在2021年前三季度实现了经营业绩的高速增长，特别是在硅片业务方面取得了显著进展。公司凭借其在多晶硅还原炉领域的领先地位，以及硅片长单的签订，有望在未来几年内持续受益于光伏行业的景气周期。尽管三季度毛利率因原材料价格上涨有所下降，但公司通过良好的费用控制和套期保值策略，保持了净利率的稳定。基于其稳健的财务表现和行业前景，中航证券研究所继续重点推荐该股，给予“买入”评级。投资者需注意潜在的宏观经济风险、原材料价格波动及政策变动等风险因素。