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硅片盈利释放，组件产能加速总结

核心内容

2022年前三季度，公司实现营收87.5亿元，同比增长285.7%；归母净利润8.3亿元，同比增长368.8%；扣非净利润8.0亿元，同比增长413.6%。其中，三季度营收44.5亿元，环比增长73.6%；归母净利润4.8亿元，环比增长105.2%；扣非净利润4.6亿元，环比增长94.6%。公司发布可转债预案，拟募资不超过26亿元用于40GW单晶硅二期项目及补充流动资金。

主要观点

• 硅片业务盈利显著提升：包头一期20GW硅片项目全面达产，三季度硅片出货约5GW，环比增长60%以上，带动硅片业务利润大幅增长。公司二期40GW硅片项目预计年内投产，实际产能可达50GW以上，为明年硅片出货提供保障。
• 组件业务加速推进：公司组件产品于9月下线，182与210组件已通过TUV南德认证，组件产能建设进度超预期。预计四季度将实现部分销售，2023年组件业务将配合硅片出货，实现协同发展。
• 股权激励计划增强团队稳定性：公司于8月发布员工持股计划，涵盖副总经理及核心技术/管理人员，有助于保留和吸引人才，提升公司核心竞争力。
• 盈利预测与投资建议：公司未来三年归母净利润预计保持118.95%的复合增长率，维持“买入”评级。
• 估值指标：公司PE从104降至26，PB从13.41降至3.75，显示估值逐步下降，但盈利预期持续向好。

关键信息

财务数据概览

产能与业务发展

• 硅片产能：包头一期20GW项目全面达产，预计2022年硅片销量为15GW，2023年30GW，2024年50GW。硅片业务毛利率从16%提升至20%。
• 组件产能：2023年起组件业务开始批量销售，预计2023年销量为3GW，2024年6GW。组件毛利率为10%和12%。
• 拉晶产能：公司计划设立全资孙公司建设50GW拉晶产能，投产后硅片总产能将达100GW，有望跻身行业一线。

风险提示

• 公司产能投建不及预期
• 客户开拓不及预期
• 原材料成本上涨，盈利能力下降
• 政策变化风险

附表：财务预测与估值

关键假设

1. 节能节水系统各项业务营收与毛利率保持稳定。
2. 多晶硅还原炉销量分别为1000、1100、60台；毛利率分别为33.8%、36%、36%。
3. 硅片销量为15/30/50GW，毛利率为16%/18%/20%。
4. 组件销量为3/6GW，毛利率为10%/12%。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
• 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
• 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。

分析师承诺

本报告由西南证券研究发展中心分析师韩晨、敖颖晨发布，承诺报告内容基于独立、客观分析，不因具体推荐意见或观点而获取任何形式的补偿。

重要声明

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