零售行业新消费系列报告3_零食量贩_扩容+提效共驱龙头腾飞_43页_3mb

零食量贩行业分析总结

核心内容

零食量贩行业正处于市场快速扩容与龙头质效提升并进的新阶段，以“开好店”导向“多开店”，具备较高的回本期、周转效率和稳定性，加盟商积极性高。行业通过高效供应链与高周转体系，满足了消费者的性价比与情绪价值需求，实现对传统零食渠道的结构性替代，并在休闲食品饮料市场中具备广阔的渠道渗透空间。

主要观点

1. 行业空间广阔
   2025年零食+即饮软饮市场规模约2.5万亿元，零食量贩渠道仅占 $8.7%$ 。预计2029年行业门店数可达9.0-10.9万家，中长期潜在门店数或超12万家。

2. 双龙头格局形成
   鸣鸣很忙与万辰集团合计GMV市占率已超 $75%$ ，在规模效应、供应链效率及腰部品牌拉开差距。预计未来两家企业门店数将从当前约2万家增至4-5万家，持续整合市场。

3. 单店边际改善趋势明确
   25H2以来，鸣鸣、万辰均显示清晰的同店向好趋势，店址优化、消费习惯培育、品类拓展及运营效率提升是推动单店修复的关键因素。

4. 利润率提升路径清晰
   行业从高速扩张迈向高质量发展，盈利弹性成为驱动估值与成长的主线。利润率提升路径包括“向上求”（供应链提效）与“向内求”（分润结构优化）。

5. 与市场不同观点

   • 行业空间：我们认为行业仍处于渗透率提升阶段，有望从约6万家门店扩张至约10万家。
   • 同店表现：无需过度关注短期波动，加盟商积极性反映业态吸引力，优化加盟商毛利与扩品类可对冲门店加密影响。
   • 跨业态竞争：零食量贩具备综合优势，如供应链提效、价格优势、体验感等，尤其在低线城市壁垒稳固。

关键信息

市场规模与渗透率

• 2025年零食+即饮软饮市场规模约2.5万亿元。
• 零食量贩渠道在2025年仅占 $8.7%$ ，渗透率提升空间广阔。
• 2029年预计门店数可达9.0-10.9万家，中长期或超12万家。

单店表现

• 鸣鸣很忙与万辰集团单店日均单量分别增长 $6.4%$ 和 $4.3%$。
• 零售商通过优化门店结构、提升消费复购率及拓展品类实现单店修复。

利润率提升

• 供应链优化：集中采购、自有品牌提升、仓配体系效率提升。
• 运营优化：加盟体系精细化管理、数字化赋能、分润结构微调。

零售业态对比

• 与硬折扣超市对比：零食量贩采用“窄类宽品”模式，聚焦零食与饮料；硬折扣超市采用“宽类窄品”模式，覆盖更广泛品类。
• 与即时零售对比：零食量贩具备产品展示效率、体验感及下沉能力优势。
• 与便利店对比：零食量贩提供情绪价值与逛店体验，同时具备更高的性价比。

加盟商视角

• 回本周期约23-28个月，门店经营稳定，利润额高。
• 门店加密提升客群渗透，但需注意优化店效与降低损耗。
• 头部品牌具备更优的选址与运营经验，成为拓店主力。

投资推荐

• 重点推荐：鸣鸣很忙（1768 HK，目标价535.00，买入）和万辰集团（300972 CH，目标价284.00，买入）。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 加盟商盈利下滑与关店风险。
• 供应链与食品安全风险。
• 测算与预测存在偏差。

行业趋势与前景

零食量贩行业正处于从门店加密向效率提升与利润释放的过渡阶段，具备长期成长价值。随着消费者对性价比和情绪价值的重视，行业有望通过持续优化供应链、拓展品类及提升运营效率，实现中长期的盈利增长。