20170505-兴业研究-汇率报告_从期权波动率看汇率走势（一）_18页_1mb

报告摘要

本报告分析了2017年人民币对美元（USDCNH）汇率期权市场的四个关键维度：隐含波动率、风险溢价、波动率曲线斜率和期限溢价，以评估人民币汇率走势及市场预期。

即期汇率与期权波动率趋势：2017年初人民币对美元快速升值后，进入4个月的盘整期，即期汇率波动区间收窄，USDCNH期权隐含波动率创“8.11”汇改以来新低，表明市场风险积聚，后市可能面临波动加剧。
隐含波动率分析：
- USDCNH隐含波动率长期处于低位，且在“8.11”汇改后经历了一轮上升后又趋势性下降。
- 相较于G7货币对和新兴市场货币，如韩元，USDCNH隐含波动率偏低，体现其汇率市场化程度仍待提高。
风险溢价特征：
- 风险溢价整体上升，反映市场对人民币贬值预期的补偿。
- 与美元兑韩元相比，USDCNH风险溢价波动非均匀，且波动中枢下移，显示市场在政府调控下趋于谨慎。
波动率曲线斜率：
- “8.11”汇改后，USDCNH波动率曲线斜率一度偏高，但目前已回落至汇改前水平，暗示人民币贬值预期有所缓和。
- 斜率的非均匀波动反映市场对人民币走势的预期不一致，且反应滞后于即期汇率变化。
波动率期限溢价：
- 期限溢价整体偏高，表明市场对中长期人民币波动性的预期高于短期。
- 2016年3月后，期限溢价维持在2%以上，显示市场对人民币走势的不确定性仍被高估。

定义：隐含波动率与实际波动率的差值，反映市场对未来风险的补偿。
表现：
- 风险溢价整体上升，显示市场对人民币贬值预期的补偿。
- 风险溢价波动非均匀，表明市场在政府调控下反应趋于谨慎。
- 2017年初人民币快速升值后，风险溢价中枢下移。

静态图景：与其他主要货币对相比，USDCNH隐含波动率低，风险溢价回落但非均匀分布，曲线斜率回到汇改前水平，期限溢价维持高位。
动态图景：
- 隐含波动率屡创新低，接近汇改前均值。
- 风险溢价中枢下移，波动曲线斜率低位震荡。
- 期限溢价持续高位，反映市场对人民币中长期波动性仍存在担忧。
结构性变化：
- “8.11”汇改后，四个维度指标均出现结构性上涨，随后趋势性下降。
- 市场趋于谨慎，政府调控影响显著，人民币贬值预期阶段性缓和。