20230328-中航证券-西部超导-688122.SH-2022年报点评_三驾马车并驾齐驱_产研突破引领革新_6页_1mb
报告摘要
西部超导 (688122) 2022年报点评总结
核心内容概述
西部超导在2022年实现了显著的业绩增长，营业收入达到42.3亿元，同比增长44.4%；归母净利润为10.8亿元，同比增长45.7%。公司通过三大核心业务板块——高端钛合金、超导产品和高性能高温合金——的协同发展，推动了整体业绩的提升，并在多个关键领域取得了技术突破和市场拓展成果。
主要观点
- 业绩表现强劲：公司全年营收和净利润均实现双位数增长，EPS达到2.33元，体现了公司良好的盈利能力和成长性。
- 三大业务板块表现突出：
- 高端钛合金产品：营收同比增长30.6%，产销量分别达到9296吨和8604吨，为商用飞机、商用航发、直升机、燃气轮机等终端应用提供了高质量产品。
- 超导产品：营收同比增长161%，产销量分别达到1019吨和1110吨，尤其在MRI领域和核聚变用高性能Nb₃Sn超导线材方面实现突破，形成批量供应。
- 高性能高温合金产品：营收同比增长78.4%，产销量分别达到1168吨和732吨，其中GH4169G大棒材获得航空发动机供货资质，多个牌号进入批量供货阶段。
- 盈利性阶段性维稳：公司销售毛利率从40.83%小幅下降至39.5%，销售净利率从25.46%上升至25.91%，期间费用率下降1.5pcts至16.95%，表明公司在成本控制和费用管理方面取得成效。
- 成本端压力缓解：海绵钛现货均价于2022年11月底回落3.7%，电解镍价格下跌20.6%，原材料成本压力有所缓解，为公司利润增长提供支撑。
- 募投项目持续推进：公司2021年通过定向增发募集资金20.13亿元，用于航空航天用高性能金属材料产业化项目、高性能超导线材产业化项目和超导产业创新中心，预计2024年全面达产后，年产能将分别达到1万吨、2000吨和6000吨。
- 投资建议：基于公司产品结构优化、规模化效应和国产替代趋势，公司未来业绩有望保持高速增长，预计2023-2025年营业收入分别为57.7/73.4/90.1亿元，归母净利润分别为13.9/18.2/23.2亿元，对应PE分别为26.6X/20.3X/15.9X，维持“买入”评级。
关键信息
- 财务指标：
- 营收：2022年42.3亿元，同比增长44.4%；预计2023-2025年分别为57.7/73.4/90.1亿元。
- 归母净利润：2022年10.8亿元，同比增长45.7%；预计2023-2025年分别为13.9/18.2/23.2亿元。
- 每股收益（EPS）：2022年2.33元，预计2023-2025年分别为2.99/3.92/5.00元。
- 市盈率（TTM）：2022年34.12倍，预计2023-2025年分别为26.59/20.27/15.88倍。
- 市净率（PB）：2022年6.14倍，预计2023-2025年分别为5.51/4.85/4.21倍。
- 净资产收益率（ROE）：2022年18.01%，预计2023-2025年分别为20.71%/23.92%/26.49%。
- 分红方案：公司拟每10股派发现金红利10元，股息率为1.21%；每10股转增4股，不送红股。
- 风险提示：包括原材料价格波动、产能投放不及预期、下游需求不及预期等。
财务比率分析
| 指标 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收增长率 | 38.54% | 44.41% | 36.57% | 27.16% | 22.75% |
| 营业利润增长率 | 99.98% | 45.65% | 28.28% | 31.20% | 27.62% |
| EBIT增长率 | 81.41% | 44.94% | 29.69% | 27.99% | 26.70% |
| EBITDA增长率 | 68.95% | 41.46% | 25.18% | 27.62% | 26.21% |
| 归母净利润增长率 | 99.98% | 45.65% | 28.28% | 31.20% | 27.62% |
| 经营现金流增长率 | 202.18% | 31.22% | 49.33% | 176.07% | 42.23% |
估值分析
- P/E：2022年34.12倍，预计2023-2025年分别为26.59/20.27/15.88倍。
- P/S：2022年8.72倍，预计2023-2025年分别为6.38/5.02/4.09倍。
- P/B：2022年6.14倍，预计2023-2025年分别为5.51/4.85/4.21倍。
- EV/EBIT：2022年34.34倍，预计2023-2025年分别为22.44/17.56/13.78倍。
- EV/EBITDA：2022年31.29倍，预计2023-2025年分别为21.18/16.62/13.10倍。
- EV/NOPLAT：2022年39.70倍，预计2023-2025年分别为25.47/19.92/15.62倍。
投资评级
- 公司评级：买入
- 行业评级：增持
研究团队与联系方式
- 研究团队：中航证券新材料团队，擅长新材料和宏观周期研究，依托中航工业集团产业背景。
- 销售团队：
- 李裕淇，电话：18674857775，邮箱：liyuq@avicsec.com
- 李友琳，电话：18665808487，邮箱：liyoul@avicsec.com
- 曾佳辉，电话：13764019163，邮箱：zengjh@avicsec.com
- 分析师承诺：分析师观点反映其个人研究，不与薪酬直接相关。
- 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
总结
西部超导在2022年展现出强大的增长能力和技术实力，三大业务板块均实现显著增长，尤其在超导产品领域取得突破性进展。公司通过加大研发投入和优化产品结构，提升了盈利能力和市场竞争力。随着募投项目的推进，公司未来产能和市场空间将进一步扩大，投资价值凸显。
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