20150605-申万宏源-国企新改革投资策略专题系列报告之十一_地方国企整合-天时地利人和的价值洼地_30页_1mb

地方国企整合：价值洼地与投资机遇

核心内容概述

本报告分析了地方国有企业（以下简称“地方国企”）整合的背景、趋势、路径及重点区域，并提出了相关投资标的推荐。核心观点包括：地方国企整合是当前国企改革的重要抓手，政策支持和市场环境为整合提供了良好的条件；地方国企在盈利能力、资产回报率等方面相对落后，整合有助于提升经营效率与竞争力；地方国企整合路径多样，包括利用国资运营平台、资产注入、借壳重组、外延式并购等；重点区域如上海、广东、山东等具有较高的改革推进速度和明确的政策支持；引入战略投资者和股权激励有助于提升整合效率和企业竞争力。

主要观点

1. 天时已至：地方国资整合有望提速

• 地方国企改革已迫在眉睫，资产规模持续扩大，但盈利能力下降。
• 地方国企在资产回报率、权益报酬率等指标上落后于央企，更需加快改革。
• 国企改革顶层设计即将出台，地方国资整合将加速推进。
• 地方国企累计收益跑输央企，估值相对较低，未来有较大补涨空间。

2. 地方国资整合三大产业逻辑

• 产能过剩行业整合：通过横向或纵向整合优化资源配置，提升竞争力。
• 优势产业做强做大：通过横向整合或产业链整合提升市场占有率和经营效率。
• 新兴产业布局：通过资产注入或外延式并购进入战略新兴行业，如军工、文化传媒、环保等。

3. 多路径助力地方国资整合

• 利用国资运营平台实现国资流动与整合。
• 提升资产证券化率，通过资产注入、借壳重组等方式。
• 通过外延式并购布局新产业，实现跨界转型。

4. 地利为先：关注重点区域

• 上海、广东、山东、北京、江苏、浙江、福建等地改革政策明确，推进速度较快。
• 上海、广东、山东等地方国企市值较高，资产证券化率相对领先。
• 地方国企整合优先级与地方经济结构和政策支持力度密切相关。

5. 人和助力：引入战投与股权激励

• 引入战略投资者（如PE）和实施股权激励有助于提升整合效率。
• 混合所有制改革是推动地方国企整合的重要机制。
• “PE+上市公司”模式成为地方国企整合的重要方式之一。

关键信息

• 地方国企经营现状：虽然资产规模增长，但盈利水平下降，需加快整合。
• 地方国企与央企对比：地方国企在资产回报率、权益报酬率等指标上落后，更需改革。
• 地方国企整合方式：
  • 利用国资运营平台，如上海国盛集团、浙江国有资本运营有限公司。
  • 资产注入、借壳重组，如汇鸿股份、物产中大、棱光实业等案例。
  • 外延式并购，如四川九洲进入通航领域，常山股份进军IT服务等。
• 重点区域：
  • 上海、广东、山东、北京、江苏、浙江、福建等地区政策明确，整合推进较快。
  • 上海、广东等地的国资证券化率较高，具备良好的整合基础。
• 重点推荐标的：
  • 集团资产整合平台：陆家嘴、自仪股份、深振业A、广州浪奇、粤电力A、山东路桥、安徽水利、桂东电力。
  • 布局新业务与多元化战略：广州友谊、珠江钢琴、天健集团、江苏舜天。
  • 产能过剩产业整合：郑煤机、山东地矿、盘江股份、阳泉煤业、云铝股份。

结构清晰总结

1. 地方国企整合背景与必要性

• 地方国企资产规模持续增长，但盈利水平下滑。
• 对比央企，地方国企在盈利能力、资产回报率等方面表现不佳。
• 国企改革顶层设计即将出台，地方国资整合有望加速。

2. 地方国资整合三大逻辑

• 产能过剩行业：整合资源，提升效率，增强竞争力。
• 优势产业：通过横向或产业链整合，进一步做强做大。
• 新兴产业：通过资产注入或并购重组，布局战略新兴行业。

3. 地方国资整合路径

• 国资运营平台：通过平台实现国资流动，如上海国盛集团。
• 资产证券化：通过整体上市、资产注入、借壳重组等方式提升证券化率。
• 外延式并购：布局新经济领域，实现跨界转型。

4. 地利因素与重点区域

• 上海、广东、山东、北京、江苏、浙江、福建等地改革政策明确，推进较快。
• 资产证券化率较高的地区更有利于整合。
• 地方国企市值分布显示，上述地区具备较强的投资吸引力。

5. 人和因素与治理机制

• 引入战略投资者（如PE）和股权激励是提升整合效率的关键。
• 混合所有制改革推动企业治理机制优化。
• “PE+上市公司”模式成为地方国企整合的重要路径。

6. 地方国企整合标的推荐

• 集团资产整合平台：陆家嘴、自仪股份、深振业A、广州浪奇、粤电力A、山东路桥、安徽水利、桂东电力。
• 多元化与新业务布局：广州友谊、珠江钢琴、天健集团、江苏舜天。
• 产能过剩产业整合：郑煤机、山东地矿、盘江股份、阳泉煤业、云铝股份。

结论

地方国企整合是当前国企改革的重要方向，具有较大的发展空间。政策支持、市场环境和治理机制的完善为整合提供了良好条件。重点区域如上海、广东、山东等具备较强的整合能力和政策支持，是未来关注的核心地区。引入战略投资者和股权激励有助于提升整合效率，而多样化的整合路径（如资产注入、借壳重组、外延式并购）将推动地方国企的转型与升级。