20150508-华泰证券-汽车_后市场系列报告之汽车金融专题报告-_明星_业务_蓄势待发_32页_1mb

行业研究/深度研究总结

核心内容概述

本报告聚焦汽车金融行业，分析其作为汽车后市场“明星”业务的发展潜力与趋势。重点指出，随着我国汽车消费金融渗透率的提升，汽车金融将逐步成为汽车产业链上各主体争夺利润的重要领域。报告指出，汽车金融行业当前仍处于发展阶段，未来在信贷、租赁、保险及车联网等方向将有广阔前景。

主要观点

1. 汽车金融的重要性

• 汽车金融是汽车后市场发展的突破口，其利润贡献度在成熟市场约为25%。
• 汽车金融业务能缓解经销商盈利模式单一的问题，提升其利润空间。
• 金融业务与传统产业结合是未来趋势，汽车金融可覆盖产业链全环节，解决各主体的资金需求。

2. 汽车金融的发展现状

• 我国汽车金融渗透率不足20%，远低于发达国家的70%-90%。
• 汽车信贷规模年均复合增速近30%，预计2015年将达到6700亿元。
• 汽车金融公司数量从2005年的3家增长至2013年的17家，发展潜力巨大。

3. 汽车金融的驱动因素

• 法律环境改善：反垄断政策与《汽车销售管理办法》的实施，推动了经销商地位的提升。
• 消费结构变化：80、90后逐渐成为消费主力，其消费观念更倾向信贷、租赁等非现金购车方式。
• 政策支持：国家鼓励汽车消费信贷模式多元化，推动信贷资产证券化，支持汽车金融公司发展。

4. 汽车金融的主要模式

• 消费信贷：为消费者提供购车贷款，是当前主要业务之一。
• 融资租赁：较传统贷款更灵活，符合年轻消费者“使用”而非“拥有”的购车理念。
• UBI保险：基于驾驶行为的保险定价方式，合理化保险定价，为各方带来共赢机会。
• 产业链金融：包括库存融资、零部件供应商贷款等，覆盖汽车产业链前端，提升资金效率。

5. 汽车金融的发展趋势

• 多元化、差异化：信贷市场参与者将向多元化发展，银行与汽车金融公司竞争加剧。
• ABs融资模式：有助于缓解租赁业务融资难题，广汇汽车已率先试水。
• 车联网与UBI结合：车联网的发展为UBI保险提供数据支持，推动保险业务创新。

关键信息

1. 汽车金融业务的主要参与者

• 商业银行：目前是主要参与者，具有资金优势，但审批流程复杂，风险较高。
• 汽车金融公司：专注于汽车金融，审批流程快捷，对汽车产业链熟悉，发展潜力大。
• 4S店与经销商：通过提供金融服务，提升客户粘性，拓展盈利模式。
• 保险公司：UBI保险是新兴业务，与车联网结合，提升保险定价合理性。

2. 推荐标的

• 广汇汽车（600297）：国内汽车经销商龙头，融资租赁业务领先，拟借壳美罗药业上市。
• 庞大集团（601258）：经销商巨头，积极布局后市场，推荐评级为买入。
• 正通汽车（1728.HK）：国内首家拥有汽车金融牌照的4S集团，延伸业务发展迅速。
• 亚夏汽车（002607）：地区经销商龙头，业务范围广泛，盈利模式多元。
• 得润电子（002055）：从连接器拓展至智能汽车电子件，收购Meta布局新能源汽车领域。
• 平安银行（000001）：汽车金融先行者，市场份额第一，产品创新能力强。

3. 业务发展趋势

• 融资租赁业务：因灵活性和低门槛，未来将快速发展，成为经销商盈利新增长点。
• UBI保险：将随着车联网发展成为主流车险模式，为保险公司、4S店及消费者创造共赢。
• ABs融资模式：有助于解决融资租赁业务的资金问题，推动行业规范化发展。
• 产业链金融：将促进供应链上下游的协同发展，提升整体行业效率。

风险提示

• 汽车销量不达预期将影响行业整体发展。
• 借壳上市存在不确定性。
• 新业务拓展可能面临市场接受度和政策风险。
• 信用体系不健全可能带来坏账风险。

图表与数据概览

• 图1：汽车金融生态链
• 图2：美国汽车金融参与主体
• 图3：我国汽车金融参与主体
• 图4：我国新车销量及复合增速
• 图5：我国汽车信贷规模与增速
• 图6：全国汽车经销商百强企业各项业务营收占比
• 图7：2013年经销商百强企业业务利润占比
• 图8：我国汽车金融渗透率
• 图9：2014年汽车消费年龄结构
• 图10：我国各年龄段人口结构
• 图11：各国汽车金融渗透率
• 图12：国内外汽车金融产业链覆盖程度对比
• 图13：2014年美国汽车经销商金融业务利润贡献度
• 图14：全国汽车经销商百强企业2013年利润占比
• 图15：成熟汽车产业链利润结构
• 图16：我国汽车产业链利润结构
• 图17：美国汽车消费市场信贷方式购车比例
• 图18：我国贷款购车渗透率进步空间
• 图19：我国汽车消费贷款规模发展
• 图20：我国汽车消费信贷市场主要参与者
• 图21：美国前20大汽车金融公司信贷市场份额
• 图22：AutoNation盈利模式
• 图23：美国经销商1985年利润结构
• 图24：美国经销商当前利润结构
• 图25：美国购车方式结构图
• 图26：我国汽车租赁市场发展预测
• 图27：广汇模式
• 图28：汽车租赁流程
• 图29：广汇融资租赁业务表现
• 图30：库存融资各参与方责任与收益
• 图31：UBI车险示意图
• 图32：UBI车险市场规模预测
• 图33：UBI成为消费者与4S店纽带
• 图34：前进保险公司UBI保费及渗透率
• 图35：前进保险公司赔付率逐年下降
• 图36：前进保险公司UBI运作模式
• 图37：2012年各主体车险收入占比
• 图38：2012年保险兼业代理机构类型分布
• 图39：广汇汽车、人保财险、广联赛讯合作模式
• 图40：得润电子汽车业务发展阶段
• 图41：亚夏汽车销售服务价值链

行业评级

• 行业评级：交运设备，汽车服务Ⅱ，增持（维持）
• 公司评级：广汇汽车、庞大集团、正通汽车、亚夏汽车、平安银行、得润电子均被推荐为增持或买入。

总结

本报告指出，随着我国汽车消费金融渗透率的提升，汽车金融将成为推动行业发展的重要引擎。融资租赁、UBI保险、产业链金融等新兴模式将为行业带来新的盈利增长点。建议关注广汇汽车、庞大集团、正通汽车、亚夏汽车、平安银行及得润电子等标的，把握行业发展趋势带来的投资机会。同时，需关注行业潜在风险，如汽车销量下滑、政策变化及信用体系不健全等。