中药行业——蓄势待发_价值回归_24页_867kb

中药行业总结

核心内容

2025年中药行业经历了深刻的调整，整体呈现收入微降、利润微增的“剪刀差”格局。2026年第一季度，行业收入降幅收窄，盈利质量明显改善。中药行业正在从规模扩张向价值重塑转型，业绩、政策和估值三重因素共同推动行业价值回归。

主要观点

• 业绩拐点已现：中药行业整体收入降幅收窄，利润端展现出韧性，毛利率和净利率均有所回升，期间费用率下降，盈利质量改善。
• 成本拐点基本确立：中药材价格系统性回落，毛利率边际修复，集采政策倒逼供应链优化，进一步压制了中药材价格。
• 估值拐点在即：机构持仓与估值均处于历史底部，安全边际较高，静待政策与市场催化。

关键信息

行业整体表现

• 2025年全年：中药上市公司实现营业总收入3370.61亿元，同比下降2.47%；归母净利润308.81亿元，同比增长1.43%。
• 2026Q1：营收同比下降0.43%，但毛利率回升至43.40%，净利率回升至13.86%，期间费用率降至24.93%，盈利能力显著改善。
• 季度趋势：2025年Q4营收同比增长1.94%，2026年Q1营收微降，但降幅收窄，显示行业逐步企稳。

赛道分化

院外OTC中药

• 收入表现：2025年全年营收同比增长0.16%，2026Q1同比增长4.19%，连续两个季度保持4%以上增长。
• 盈利质量：毛利率从37.05%提升至39.50%，净利率从6.76%提升至10.80%，期间费用率降至23.47%。
• 经营改善：应收账款周转天数从87.93天降至82.07天，存货周转天数从148.67天降至135.80天，行业库存底初步形成。

院内处方中药

• 收入表现：2025年全年营收同比下降8.38%，降幅最大；2026Q1营收同比下降0.43%，但利润端有所改善。
• 盈利质量：毛利率维持在60.52%的高位，研发费用率保持4.91%，行业领先。
• 分化加剧：龙头企业如以岭药业、天士力等业绩明显改善，中小企业仍面临较大压力。

消费类中药

• 收入表现：2025年全年营收同比下降1.64%，2026Q1营收微降0.78%，降幅持续收窄。
• 盈利质量：净利率从14.34%提升至18.45%，期间费用率仅16.46%，盈利结构较优。
• 成本弹性：原材料价格下行带来盈利弹性，具备较强的市场竞争力。

投资策略

• 关注院外OTC中药：把握库存企稳和内需回暖带来的恢复性增长机会，重点关注品牌和渠道优势明显的企业。
• 关注院内处方药：把握基药目录调整与中药创新药带来的政策与市场双重催化，以岭药业、佐力药业为关注重点。
• 关注消费类中药：关注下游需求恢复及原材料价格下行带来的盈利弹性，片仔癀、寿仙谷为潜在投资标的。

风险提示

1. 行业集采政策趋严。
2. 基药目录调整进度低于预期。
3. 上市公司在研产品进展低于市场预期。
4. 内需回暖速度及程度不及预期。

行业展望

中药行业在经历调整后，最困难的时刻已过去，2026年下半年有望迎来业绩、政策和估值的共同驱动，走出结构性行情。行业整体盈利质量改善，估值处于历史底部，具备较强的投资价值。