> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 城投债年度报告总结：2025年政策回顾及行业展望 ## 核心内容 2025年，基础设施投融资（基投）行业在“控增化存”和“促发展”的双重政策目标驱动下，进入系统性重塑的关键阶段。政策端推动基投企业主动化解存量债务，同时引导资源向高质量发展领域聚焦，强调债务风险防控与企业转型并重，形成“化债与发展”一体化的政策框架。 ## 主要观点 ### 一、政策回顾 1. **“控增化存”与“促发展”双轮驱动** - 财政政策更加积极，赤字率首次突破4%，广义赤字规模近14万亿元，为化债和基建提供坚实资金基础。 - 专项债发行规模创历史新高，全年新增专项债45,916.68亿元，超44,000亿元限额，用于置换存量债务和重点项目建设。 - “双5,000亿”协同机制（地方债结存限额与新型政策性金融工具）推动化债与建设形成良性循环。 2. **完善债务风险管控机制** - 财政部债务管理司挂牌成立，形成“中央-地方”联动的监测体系。 - 地方层面建立全口径债务监测平台，如福建覆盖19,700多个项目，设置61项监测指标，实现“数据联网、实时预警”。 - 严格监管新增债务，财政部两次通报隐性债务问责案例，强化“终身问责、倒查责任”。 3. **债务风险名单动态优化与退平台进程加速** - 2025年1月“99号文”明确退出标准和程序，内蒙古、宁夏等地已退出高风险省份名单。 - 全国融资平台数量和存量经营性债务规模较2023年分别下降71%和62%，超七成平台实现退出。 4. **转型政策深化，推动基投企业从“基建”向“产业”转变** - 政策引导基投企业市场化转型，如商务部鼓励园区平台企业上市融资，推动其向产业生态建设者转型。 - 《关于推动城市高质量发展的意见》首次提出建立可持续的城市建设运营投融资体系，推动基投企业成为真正的市场化经营主体。 5. **财税与金融政策协同助力基投企业转型** - 通过专项债、REITs、科技创新债券等工具，拓宽融资渠道，降低融资成本。 - 金融端支持基投企业债务置换，如四大国有银行通过增发A股补充资本，财政部出资5,000亿元参与认购。 ## 关键信息 ### 二、政策影响 1. **短期债务风险有效缓释** - 2025年再融资债券完成2万亿元额度，债务平均利息成本下降超2.5个百分点，节约利息支出超4,500亿元。 - 城投债净融资缺口扩大，全年净融资为-2,381.87亿元，为历史上持续时间最长的净融出期间。 2. **基投企业融资渠道调整** - 城投债融资监管趋严，基投企业信贷融资占比上升，债券融资占比下降。 - 债券融资成本整体下行，重点省份加权平均发行利率为3.50%，较2024年下降0.43个百分点。 3. **负面舆情趋于分化** - 新增进入持续逾期名单的发债基投企业及非标产品数量下降，但历史多次逾期企业数量上升。 - 基投企业普遍呈现“增收不增利”特征，盈利对政府补贴依赖加深，需关注经营性债务和付息压力。 4. **化债进入新阶段** - 2025年12月中央经济工作会议提出“积极有序化解地方政府债务风险”，推动从隐性债务向经营性债务过渡。 - “一揽子化债”政策实施以来，已有约750家基投企业声明为“市场化经营主体”，占比约19%。 ### 三、行业发展预期及机遇 1. **经营性债务将成为化债重点** - 隐性债务逐步置换后，经营性债务问题成为攻坚重点，需构建全口径、集中化的债务管理机制。 - 未来化债方式更趋市场化，如高息债务置换、债转股、兼并重组等。 2. **“一揽子化债”政策持续落实** - 未来化债手段将更加精细化和区域差异化，推动形成“一城一策”、“一企一策”的化债机制。 - 地方财政困难仍需关注，政策将逐步向财税体制改革和地方税体系建设靠拢。 3. **城投企业可参与城市更新、智慧城市、绿色基建等新兴领域** - 城投企业需提高自身造血能力，通过资产盘活、产业基金、收购产业类公司等方式拓展经营性收入来源。 - REITs常态化扩容，支持城市更新、商业办公等15大行业，为城投企业提供市场化融资渠道。 4. **需警惕转型风险及政企关系变化** - 基投企业转型过程中可能面临市场化、合规性风险及政企关系演变。 - 政企关系仍是信用分析的关键维度，需关注企业经营与资产质量。 ## 结论 2025年，基投行业在“控增化存”和“促发展”政策推动下，实现阶段性风险缓释和转型进展。未来，随着隐性债务逐步置换，经营性债务将成为重点化解对象，政策导向从“控风险”转向“建新制”，推动基投企业向市场化、产业化方向转型。同时，财税与金融政策协同发力，助力基投企业实现可持续发展。然而，基投企业需关注长期基本面改善及转型过程中的风险挑战。 ## 附录：政策事件梳理 | 时间 | 主要内容 | |------|----------| | 2025.01 | 全国城市更新工作部署会议召开，推动城市更新与乡村振兴项目 | | 2025.03 | 自然资源部与财政部联合发文，支持专项债用于土地储备 | | 2025.05 | 国务院发布《关于促进城投公司高质量发展的指导意见》，鼓励REITs、ABS等工具盘活资产 | | 2025.06 | 财政部召开新闻发布会，提出“双5,000亿”机制，推动地方债与政策性金融工具协同 | | 2025.08 | 中央发布“十五五”规划建议，强调财政科学管理与高质量发展 | | 2025.11 | 国家发改委等六部委发布《关于加快建设现代化国有林场的意见》，支持基投企业参与林场开发 | | 2025.12 | 中央经济工作会议提出“重视解决地方财政困难”，推动财政赤字保持在4%以上，继续实施积极财政政策 | ## 资料来源 - 公开资料 - 中诚信国际信用评级有限责任公司整理