20250112-浙商证券-债券市场专题_一季度地方债供给压力如何看__8页_400kb

一季度地方债供给压力分析

根据企业预警通数据，2025年一季度已披露的地方债发行计划总额约为9028亿元，较2024年同期偏低，整体看来一季度地方债供给压力可控。

核心观点

• 一季度地方债供给压力主要集中于2月和3月，其中1月压力较小，2、3月压力小幅上升。
• 特殊再融资专项债规模较大，期限明显拉长，未来市场关注度较高。
• 地方债发行计划中，再融资专项债和新增专项债为主力。

分点分析

1. 供给结构特点

   • 一季度发行计划中，再融资专项债占比最高（约46%），其次是新增专项债（31%），一般债品种比例较低。
   • 地区方面，江苏、四川、重庆、山东等省份的总计划发行规模领先，尤其江苏在专项债再融资方面表现突出。

2. 时间分布方面

   • 时间上看，1月规模较小，2月和3月供给明显增长，总体压力不大。
   • 新增专项债的进度集中在3月，而再融资专项债则主要在2月发行，这种安排有变化但未显著增压一季度。

3. 期限分布分析

   • 特殊再融资债和新增专项债期限明显高平均，多数集中在30年以上，普通一般债以10年以内居多。
   • 过去三年的数据表明，超长期债券的占比正在上升，对市场资金面和利率走势影响更大。

4. 单券规模与关注度

   • 大额单券集中在特殊再融资专项债，其中有多个项目发行规模超过300亿元。
   • 市场可能更关注这些大额长期债券，反应上或许带有“避重就轻”的倾向。

风险提示

• 由于模型和假设精度有限，研究中对中长期债券久期和杠杆率等判断可能存在偏差。
• 货币政策若发生重大调整，可能引起债券市场波动超出预期。
• 二级市场成交数据并不完全反映机构真实持仓状态，可能导致对机构行为的误判。

结语

此次分析表明，当前和预期未来地方债供给压力虽已开始上升，但整体可在可控范围内。地方政府在资源分配上更加注重性能匹配，同时具备稳增长意图。

注：以上内容来自对原报告关键信息的摘要提炼，涉及专业术语和政策内容建议以官方原文为准。