20260806-中诚信国际-当前地方政府债券市场运行特点_问题及展望_15页_869kb

地方政府债与城投行业研究总结

核心内容概览

2026年上半年地方政府债券市场运行特点、问题及展望的报告，分析了地方债发行规模、净融资情况、发行节奏、期限与利率变化、专项债投向领域调整等关键内容，并提出后续发展建议与政策方向。

主要观点与关键信息

一、上半年地方债市场运行五大表现

1. 发行规模创新高，净融资额同比下滑

   • 上半年地方债共发行5.87万亿元，同比增长6.9%，为历史同期最高水平。
   • 净融资额为3.95万亿元，同比大幅下滑10.6%，主要由于地方债到期高峰，再融资债发行较多。

2. 新增债与再融资债走势分化

   • 新增债发行2.45万亿元，同比下降6.3%。
   • 再融资债发行3.42万亿元，同比增长19.0%，占地方债比重达58.3%。
   • 专项债用于化债、补充财力及“清欠”规模为4302.41亿元，同比下降7.4%。

3. 发行节奏“前快后慢、6月提速”

   • 1-2月新增专项债前置发力，但3月以来发行节奏放缓。
   • 6月新增专项债发行规模明显回升，但全年限额完成进度仅为47.0%，慢于去年同期2.1个百分点。
   • 自审自发试点省份发行进度较快，已扩大至14个。

4. 发行期限缩短，发行利率上行

   • 地方债加权平均发行期限同比缩短0.37年，至15.50年。
   • 发行利率同比上行16.51bp，达到2.08%。

5. 专项债投向领域向民生倾斜，用作资本金比例回升

   • 专项债投向民生服务项目约13%，较一季度及去年全年有所提升。
   • 土储领域专项债占比约10%，较一季度提升超2个百分点。
   • 专项债用于资本金的比例为10.4%，较去年全年回升约1个百分点。

二、当前地方政府债券发展面临的三大问题

1. 发行进度偏慢，基建投资受限

   • 新增专项债发行进度慢于去年同期，用于基建的新增专项债资金减少约500亿元。
   • 原因包括地方政府审慎投资、项目储备不足、建设成本上升等。

2. 违规使用现象仍存，资金使用效率待提升

   • 审计发现专项债违规举借、挪用问题，涉及资金214.91亿元。
   • 偿债资金收缴不严、资产管理不严等问题凸显，专项债项目收益覆盖倍数均值回落至1.7倍。

3. 财政承压下付息压力加大

   • 地方政府债券全年付息规模预计达1.6万亿元，同比增长超8%。
   • 专项债付息占比超六成，地方政府债券付息支出占地方广义财政收入比重达8.5%。
   • 部分地区如四川、广西、湖南、重庆税收收入无法覆盖付息支出。

三、后续展望及建议

1. 发行展望

   • 下半年地方债待发规模接近5万亿元，三季度或迎发行高峰。
   • 新增债待发规模约3万亿元，其中专项债待发2.33万亿元，预计三季度发行有望提速。
   • 再融资债发行规模或接近2万亿元，其中偿还到期债券本金的再融资债或发行1.4万亿元。

2. 建议内容

   • 加快发行使用：落实政治局会议要求，加快新增专项债发行使用进度，力争三季度末完成项目建设类专项债90%下达。
   • 加大资金撬动：探索“专项债+”模式，如“债贷组合”、REITs、产业基金等，提升专项债对基建投资的杠杆效应。
   • 完善项目储备：结合“十五五”规划，加快全口径政府投资计划落实，纳入直饮水工程、海绵城市、海底隧道等民生与基建项目。
   • 强化全流程管理：加强“借用管还”全流程管理，注重资产管理，提升“债务-资产”转化效率。

附：地方债发行计划概览（2026年三季度）

总结

综上所述，2026年上半年地方政府债券市场运行表现出发行规模创新高、净融资额下滑、新增与再融资债走势分化、发行节奏偏慢、期限缩短利率上行、专项债投向民生领域等特点。然而，也面临发行进度偏慢、资金使用效率不高、财政承压等问题。未来需加快发行使用节奏，提升资金撬动效应，强化项目储备与全流程管理，推动专项债向服务消费延伸，以实现稳增长、稳投资、稳预期的目标。