宏观深度报告_超万亿美元贸易顺差流向哪里_12页_518kb

宏观深度报告20251230总结

核心内容

本报告分析了2020年至2025年11月期间中国商品贸易顺差的规模及其资金流向，揭示了出口企业外汇收入在境内外的分配情况。核心观点指出，尽管中国商品贸易顺差巨大，但并不必然导致等额外汇储备增加，而是通过多种方式在境内外进行配置，形成海外净资产。

主要观点

• 商品贸易顺差规模：2020年至2025年11月，中国商品贸易顺差累计达到49,229亿美元，成为稳定国际收支和人民币汇率的重要支撑。
• 外汇收支顺差：同期商品贸易累计带来外汇收支顺差29,410亿美元，反映出“商品流”与“资金流”之间的差异。
• 外汇留存情况：约2.0万亿美元的外汇留存于境外，主要通过股权投资、存款、信贷等方式进行海外资产布局，形成非储备性质金融账户逆差。
• 外汇结汇情况：在2.9万亿美元流入国内的外汇中，约1.78万亿美元结汇为人民币，结汇率为53%，但2025年降至49%，导致“待结汇盘”增加。
• 外汇存款情况：境内外汇存款增加约0.3万亿美元，其中非金融企业贡献主要增量，外汇存款与人民币汇率负相关，具有稳定外汇市场供需的作用。
• 海外净资产构成：截至2025年上半年，非储备性质海外净资产头寸达到1,819亿美元，其中其他投资（如贸易信贷、外汇贷款）是主要构成部分，直接投资和证券投资仍为净负债。

关键信息

1. 赚来多少：出口创汇规模

• 2020年至2025年11月，中国商品贸易顺差累计为49,229亿美元。
• 2025年1-11月商品贸易顺差达10,758亿美元，同期涉外收付顺差为8,119亿美元，两者差额为2,639亿美元。
• 出口收入长期存在“出口低收、进口高付”现象，导致外汇收支顺差小于商品贸易顺差。

2. 留了多少：外汇留存境外

• 约2.0万亿美元外汇留存境外，用于海外资产配置。
• 这部分外汇形成资本和金融账户下的资金流出，是国际收支自主平衡机制的一部分。

3. 存了多少：外汇结汇与存款

• 2.9万亿美元流入国内的外汇中，约1.78万亿美元结汇为人民币，结汇率为53%。
• 2025年1-11月结汇率降至49%，形成“待结汇盘”，即超额美元存款。
• 外汇存款规模创历史新高，成为人民币汇率波动的重要影响因素之一。

4. 投了多少：海外净资产构成

• 截至2025年上半年，非储备性质海外净资产头寸首次转正，达1,819亿美元。
• 其他投资（贸易信贷、外汇贷款等）构成海外净资产的主要部分，净流出达7,253亿美元。
• 直接投资和证券投资仍为净负债，显示企业“出海”投资热情较高，但金融资产配置仍有空间。

风险提示

1. 美国政策不确定性：2026年美国财政政策和关税政策存在较大不确定性，政策利率“降息”路径不明朗，可能导致境内外利差持续倒挂。
2. 人民币资产回报率：人民币资产预期回报率低于市场预期，若A股等资产回报率下降，可能引发跨境资金持续流出。
3. 非美货币贬值风险：欧元和日元等非美货币可能因财政或政治风险贬值，导致美元指数走强，对新兴市场货币形成贬值压力和跨境资金流出风险。

资金流向总结

结论

中国商品贸易顺差虽大，但其外汇收入并未全部流入境内，而是通过多种方式在境内外进行配置。外汇留存境外和结汇行为共同影响人民币汇率走势，同时推动海外净资产增长。然而，随着境内外利差变化、人民币资产回报率预期及美元指数走势等因素，未来仍面临一定的汇率波动和跨境资金流动风险。