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东吴证券晨会纪要总结（2022-08-03）

核心内容概览

本次晨会围绕宏观策略、固收金工、汽车行业、证券Ⅱ行业以及个股点评展开，重点分析了美欧经济走势、债券市场动态、新能源汽车产业链发展及部分重点个股表现。

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宏观策略分析

美欧经济走势预测

• 美国经济：已连续两个季度出现环比负增长，进入技术性衰退。但核心通胀仍较高，制造业和服务业PMI尚在荣枯线之上，经济尚未完全进入实质性衰退。
• 欧洲经济：上半年表现出色，但下半年可能先于美国进入衰退。欧洲面临更高的通胀压力和更脆弱的经济金融环境，而美国对俄罗斯能源依赖较低，内需更为稳健，有望在下半年“翻盘”。
• 美元走势：美欧“易位”将支撑美元指数反弹，但市场对美元转向的判断仍为时尚早，需关注全球经济增长预期是否触底。

美债收益率曲线分析

• 倒挂现象：7月美债收益率曲线再度倒挂，且深度加深，显示经济衰退预期增强。
• 预期路径：美债倒挂可能持续至2023年第四季度，届时联储降息将推动曲线回正。
• 资产配置建议：
  • 衰退前看多成长股，衰退后看空美股，但价值股更具防御性。
  • 衰退前看空美债，衰退后看多美债，尤其是10年期美债。
  • 美元在衰退期间仍可能走强，对欧元有支撑。
  • 大宗商品在衰退后可能走弱，但需关注非经济因素影响。

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固收金工分析

债券市场动态

• 绿色债券：本周共发行9只，规模约204.5亿元，成交额495亿元，市场热度持续。3Y以下债券成交量占比达83%，金融、公用事业、房地产行业占成交额前三。
• 二级资本债：本周发行8只，规模82亿元，成交额约1193亿元。5Y、7Y、10Y到期收益率分别下降7.54BP、5.53BP、2.70BP。折价与溢价情况并存，其中折价率前二为19乐山银行二级02（-1.07%）和21华润银行二级（-1.01%）。

债券投资策略

• 收益率曲线：当前曲线呈“牛平”形态，宽信用持续性不足，建议采用哑铃型组合策略。
• 转债策略：
  • 溢价率较高，三季度“外紧内松”环境下，海外营收适中的转债兼具防守与进攻属性。
  • 推荐光伏、新能源车等高景气赛道的转债，如隆22转债、金博转债、海优转债、锦浪转债等。
  • 杭氧转债表现优异，当前溢价率32.1%，预计Q3仍有“戴维斯双击”行情。

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汽车行业分析

行业动态

• 新能源汽车渗透率：2022年6月新能源渗透率为26.1%，环比下降0.4pct；新势力销量占比25.0%，环比下降1.1pct。
• 7月销量表现：
  • 特斯拉：销量78906辆，环比+145.3%。
  • 蔚来：销量8612辆，环比+62.0%。
  • 小鹏：销量15295辆，环比+51.1%。
  • 理想：销量13024辆，环比+13.3%。
  • 其他新势力如哪吒、零跑、广汽埃安、极氪等也实现销量新高。

行业发展趋势

• 智能化加速：HUD、激光雷达、线控底盘等技术渗透率提升，传统车企在智能化方面仍有较大提升空间。
• 政策推动：发改委推动公共服务车辆电动化，成都等地出台新能源补贴政策。
• 芯片布局：上汽、比亚迪、博世等企业加快芯片研发，确保供应链安全。
• 投资建议：
  • 零部件：推荐德赛西威、经纬恒润、华阳集团、炬光科技、伯特利、拓普集团、保隆科技、中鼎股份、文灿股份、爱柯迪、旭升股份等。
  • 整车：关注比亚迪、理想（L9）、长安汽车（深蓝+阿维塔）、小鹏（G9）、吉利汽车、长城汽车、蔚来、上汽集团等。

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证券Ⅱ行业分析

市场表现

• A股市场：7月整体回落，上证指数-4.28%，深证成指-4.88%，创业板指-4.99%，科创50-1.52%。
• 债券市场：中证国债指数+0.77%，中证信用债指数+0.54%，中证转债指数+1.03%。
• 基金市场：债券型基金表现抢眼，股票型基金净流出91亿元，宽基ETF净流出9.87亿元，行业ETF净流入102.24亿元。

投资建议

• 债基优于股基：7月债基收益表现亮眼，股基新发环比提升。
• 关注结构性机会：
  • 高景气行业：推荐贝斯特债、伯特转债、银轮转债、三花转债、隆22转债、通威转债、锦浪转债等。
  • 泛消费板块：推荐伊力转债、洽洽转债、新乳转债、珀莱转债等。
  • 非银金融板块：推荐浙22转债、中银转债、国君转债等。
  • 医药板块：推荐博瑞转债、美诺转债、大参转债等。

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推荐个股点评

汇川技术（300124）

• 业绩表现：2022年中报预告显示，Q2营收中值同比+14%，扣非归母净利润同比+15%，符合市场预期。
• 行业前景：工控业务受益于高基数下的增长，新能源汽车业务有望盈利。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润预测分别为43.0亿元、56.1亿元、73.0亿元，对应现价PE分别为41、31、24倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价95.6元，对应2023年45倍PE。

腾讯控股（00700.HK）

• 业绩预测：2022Q2营收1330亿元，同比下降3.8%；经调整净利润250亿元，同比下降26.6%。
• 业务表现：
  • 游戏业务受疫情与监管影响，收入下滑约1%。
  • 社交网络收入增长1.8%，未来有望因视频号商业化而回升。
  • 金融科技及企业服务收入约432亿元，同比增长3%。
• 投资评级：维持“买入”评级，经调整EPS预测为13.2/16.0/19.1元，对应PE分别为19.5/16.2/13.5倍。

东华测试（300354）

• 业绩表现：2022H1营业收入1.40亿元，同比增长37%；归母净利润2702万元，同比增长74%。
• 业务结构：
  • 结构力学性能测试系统收入增长40.36%，受益军工高景气及进口替代。
  • PHM与电化学工作站收入分别增长18%和28%，成长空间打开。
• 盈利预测：2022-2024年归母净利润预测分别为1.44亿元、2.16亿元、3.02亿元，对应动态PE分别为37、24、18倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，下半年订单交付有望加速。

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风险提示

• 宏观经济风险：疫情反复、地缘政治冲突、全球再通胀等。
• 行业竞争风险：新能源汽车、半导体、金融等领域的竞争加剧。
• 政策风险：中美贸易摩擦、疫情管控政策调整、金融监管变化等。
• 市场波动风险：美债收益率曲线变化、全球资本市场波动等。

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总结

本次晨会重点分析了美欧经济走势、债券市场动态、汽车行业发展趋势及重点个股表现。整体来看，欧美经济走势存在“易位”可能，美元指数有望反弹；债券市场呈现“牛平”趋势，哑铃型组合及骑乘策略仍具吸引力；新能源汽车行业在政策与技术推动下持续增长，智能化与供应链安全成为关注重点；部分个股如汇川技术、腾讯控股、东华测试在业绩与成长性方面表现突出，维持“买入”评级。